事件：
2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收138.61 億元，歸母淨利潤9070.61 萬元，扣非歸母淨利潤556.91萬元。2024 年一季度實現營收39.54 億元，歸母淨利潤5476.60 萬元，扣非歸母淨利潤5133.89 萬元。
2023 年需求仍然承壓，24Q1 好轉
受宏觀環境影響，公司2023 年營收小幅下降。2023 年，公司成功研發多款具有競爭力的5G 模組。23Q4 公司實現營收38.94 億元，同比/環比增速分別爲-4.88%/12.72%。24Q1 公司實現營收39.54 億元，同比/環比增速分別爲26.06%/1.54%。
加強成本管控，23Q4 單季度毛利率環比明顯修復2023 年公司毛利率同比下降0.84pct。公司2023 年/23Q4/24Q1 毛利率水平分別爲18.94%/20.42%/16.93%，23Q4 單季度環比修復明顯，主要由於公司加強成本管控以及部分匯率影響。
降本增效繼續推進
2024Q1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲2.75%/2.43%/9.62%，環比分別下降0.43/1.19/0.67pct。另一方面，2024Q1 公司經營性現金流量淨額同比下降354.59%，主要系2024Q1 公司業務量增加，原材料備料加大。
車載業務獲大額訂單，長期成長動能充沛
短期公司正採取招聘放緩/提升單位人員產出等方式降本，利潤率回升彈性可期。中長期看，AI 加速發展、萬物智聯背景下物聯網升級迭代，5GRedCap有望加速落地。另一方面，公司4 月7 日發佈收到約爲7.42 億美元-13.09億美元項目定點函的公告，車載業務獲海外大額訂單，該事項預計對2024、2025 年度的經營業績不產生實質影響，但對未來經營業績產生積極作用。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲173.43/217.01/277.97 億元，同比增速分別爲25.12%/25.13%/28.09% ， 歸母淨利潤分別爲4.51/6.28/9.07 億元，同比增速分別爲396.98%/39.25%/44.50%，EPS 分別爲1.70/2.37/3.43 元每股，3 年CAGR 爲115.44%。參照可比公司估值及考慮公司龍頭地位，我們給予公司2024 年30 倍PE，目標價51 元，維持“買入”評級。
風險提示：車載模組出貨不及預期，CPE擴展不及預期，市場競爭加劇。