業績表現亮眼，盈利能力持續向上
報告期內公司實現營收6023.15億元同比+42.0%6,歸母淨利潤300.41億元、同比+80.7%,毛利率20.296、同比+3.2pcts,淨利率5.2%、同比+1.opcts。其中Q4單季度營收1800.41億元、同/環比+15.9%/+11.0%,歸母淨利潤86.74億元、同/環比+18.6%/-16.7%，毛利率21.2%、同比+2.2pcts,淨利率5.0%、同比+0.1pcts。自2021年開始公司盈利能力逐年提升，主要系規模效應降本擴寬盈利空間、碳酸鋰價格持續下行緩解原材料壓力以及高端產品持續放量增厚利潤。同時公司產業鏈議價能力增長，報告期內公司存貨週轉天數爲62.5天(2022年爲62.7天)、應收賬款週轉天數爲30.1天(2022年爲31.9天)、應付賬款週轉天數爲125.4天(2022年爲109.3天)。
全球汽車電動化趨勢向上,以價換量疊加政策推動中國市場迎來額外增量
全球電車增速仍處於快速發展階段。根據EVSales數據，2023年全球新能源汽車銷量1401.6萬輛、同比+33.2%，滲透率達到16.1%，2024年銷量有望保持樂觀預期至1750萬輛、同比+24.9%,滲透率有望越過20.0%門檻。2023年國內市場增速符合預期，根據中汽協數據，新能源汽車銷量爲949.5萬輛、同比+379%。2024年在電車價格戰“以價換量”及消費品以舊換新政策頒佈雙輪驅動下，中國新能源汽車銷量有望超出預期。根據中汽協最新數據，預計2024年中國電車銷量有望達到1200萬輛、同比+26.4%，滲透率接近40%。
持續加碼海外市場夯實全球龍頭地位，規模化降本+高端化溢價增厚利潤公司持續鞏固全球第一地位。根據Clean Technica口徑,2023年公司全球新能源乘用車銷量達到287.6萬輛、同比+54.8%6，全球市佔率突破至21%、同比+2.6pcts,蟬聯全球新能源車第一-位置。其中海外市場爲公司重點發力領域，公司2023年海外收入達到1602.2億元、同比+75.2%，收入佔比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用車海外銷量達到24.3萬輛、市場份額達到4.1%，其中2023M12單月市佔率達到5.9%。同時公司在報告期內陸續在泰國、巴西、烏茲別克斯坦以及匈牙利佈局產能，有望通過產能出海規避政策&貿易壁壘，進-一步擴大增長空間。2024年以來，全球新能源汽車M1-2/中國新能源汽車Q1銷量分別爲189.8/176.9萬輛、同比+28.7%6/+34.5%，仍顯現較強增長態勢，其中公司M1-2海外市佔率和Q1國內市場市佔率分別爲7.1%/33.1%，競爭力持續提升。
受益於鋰價下行與規模化共振，公司成本控制能力表現良好。根據公司年報,2023年公司單車成本爲12.31萬元、同比-11.1%;受2023H2電車價格戰影響，公司單車售價下滑至15.99萬元、同比8.0%。2023年公司高端系列騰勢、仰望U8、方程豹合計銷量達到13.7萬輛、佔總銷量4.5%，高端系列佈局提高價格中樞。2023年單車毛利爲3.7萬元、同比+3.9%,利潤得到進一一步增厚。
高端技術持續迭代穩固領先優勢,把握智能化市場新機遇公司在持續推動現有技術應用的基礎之上，先後發佈易四方架構、雲輦智能車身控制系統、天神之眼高階智能駕駛輔助系統及DM0超級混動越野平台等全球領先的前瞻性、顛覆性技術，保持在技術領域上的領先地位。同時在智能駕駛的大趨勢下，公司獲得全國首張L3級自動駕駛高快速路測試牌照，彰顯了公司在智能駕駛領域上的領先地位。
投資建議與盈利預測
全球電車增速有望平穩增長以價換量疊加以舊換新雙輪驅動多國內市場二次發力，在海外政策&貿易壁壘擾動下汽車市場電動化仍呈現向上趨勢。公司爲全球電車龍頭企業,2023年蟬聯全球第一-寶座;高端化技術持續領先，智能化佈局先行-步;海外產能密集規劃規避政策及貿易擾動因素，分享海外市場發展紅利;規模效應下擴大市佔率並降本修復盈利。綜上，我們認爲公司具備高壁壘及優於行業的增長預期，維持“買入”評級，預測公司2024~2026年歸母淨利潤分別358.6、468.9和598.3億元，對應PE值分別爲17、13和10倍。
風險提示
宏觀經濟不景氣，電車汽車銷量不及預期;電車政策轉向;公司產能投放不及預期;貿易壁壘;原材料價格大幅波動。