24Q1 歸母淨利10.7 億元，維持“買入”評級
華魯恒升於4 月24 日發佈24 年一季報，實現營收79.8 億元，yoy+32%，歸母淨利潤10.7 億元（扣非後10.7 億元），yoy+36%/qoq+64%（扣非後yoy+38%/qoq+33%）。我們預計公司24-26 年歸母淨利45/53/62 億元，對應EPS 爲2.13/2.48/2.90 元，結合可比公司24 年Wind 一致預期平均13xPE，考慮新項目成長性及未來新材料提升產品競爭力，給予24 年17xPE，目標價36.21 元，維持“買入”評級。
24Q1 成本端減壓疊加新產品放量，單季度盈利同環比改善據百川盈孚， 24Q1 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇/DMC 市場均價0.22/0.48/0.97/0.30/1.14/0.48 萬元/ 噸， 同比變動-18%/-15%/-4%/-10%/+18%/-12%，多數產品價格同比下降，環比變動-8%/-4%/+7%/-7%/-5%/+2%，但受益於原料煤炭等跌價，部分產品價差略有回升，助力盈利同環比改善。荊州基地新產能持續放量，24Q1 公司新材料/有機胺/肥料/醋酸及衍生品銷量yoy+24%/-82%/+780%/+144%至54.1/13.7/106.3/36.6 萬噸， 營收yoy+19%/-57%/+161%/+139% 至38/6.2/18/9.8 億元。單季度綜合毛利率yoy+1.7/qoq+4.1pct 至21.9%，期間費用率yoy-0.8pct 至3.5%。
主營產品景氣有望復甦，新項目新材料產品助力未來成長據百川盈孚，4 月24 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC 價格爲0.22/0.50/0.95/0.31/0.97/0.51 萬元/ 噸， 較月初+1.7%/+3.1%/+3.8%/+4.7%/-3.1%/0%，多數產品景氣有所回升，未來伴隨需求復甦及低價下供給格局有望優化，我們預計產品景氣有望逐步復甦；原材料方面，動力煤/無煙煤價格699/1030 元/噸，較月初+1.3%/+2.8%。24Q1末公司在建工程餘額36 億元，未來伴隨荊州二期等新產能放量，疊加尼龍新材料、新能源新材料等品類擴張，有望支撐公司新一輪高質量成長。
風險提示：新項目進展不及預期；原材料價格波動，下游需求不及預期。