事件：景嘉微发布2023 年报与2024 一季报。2023 年公司实现营收7.13亿元，yoy-38.19%；归母净利润0.6 亿元，yoy-79.35%；全年综合毛利率60.32%，同比下降4.68pct。其中公司2023Q4 单季度实现营收2.44 亿元，yoy-42.53%， qoq+96.67%；归母净利润0.44 亿元，yoy-61.93% ，qoq+89.80%；单季度综合毛利率59.32%，同比下降6.02pct，环比增加2.50pct。2024Q1 公司实现营收1.08 亿元，yoy+66.27%，qoq-55.60%；归母净利润-0.12 亿元，yoy+83.68%；单季度毛利率62.91%，同比增加5.19pct，环比增加3.59pct。

修炼内功：研发费用持续投入。2023 全年，公司研发投入3.31 亿元，同比增长6.03%，研发费用率46.44%；2024Q1 公司研发费用0.70 亿元，研发费用率64.85%。在高研发费用率的加持下，公司2024 年成功研发了“景宏”系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI 训练、AI 推理和科学计算领域的产品空白。我们认为，在外部环境相对不明朗的阶段，2023 年公司在营收同比下降的同时保持研发费用的增长，一方面彰显公司技术至上的经营理念，同时也表明公司坚定看好行业未来发展的决心。

“景宏”+“JM”，AI 与图显双拳出击。3 月12 日景嘉微发布公告，公司面向AI 训练、AI 推理、科学计算等应用领域的“景宏”系列高性能智算模块及整机产品研发成功，将尽快面向市场推广。景嘉微旗下JM 系列产品主要涉及图形处理，先后经历了5/7/9 三个系列版本的迭代，同时在每个版本中具有适配不同场景的细分产品，其中JM9-1 与JM9-2 产品显存容量均为8GB，显存带宽分别为128GB/S 和25.6GB/s。我们认为，景嘉微作为国产GPU 领军企业，通过发布其首款面向AI 领域的算力产品，丰富了自身的产品线，AI 系列产品在增加公司综合竞争力的同时未来有望成为公司业绩增长的全新动力。

“景宏”系列兼容性强劲，多卡互联实现算力扩展。根据公司公告，“景宏”系列产品支持INT8、FP16、FP32、FP64 等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，同时适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。同时目前AI 和高效能运算的运算需求日益增加，在大型LLM 模型的训练需求下，对于GPU 的性能与连接速度也有更高的要求，“景宏”系列产品将支持全新的多卡互联计算，从而实现算力的扩展。

盈利预测与投资建议。我们预计景嘉微2024E/2025E/2026E 分别实现营业收入12.1/15.5/20.0 亿元，归母净利润3.0/4.0/5.1 亿 元，对应当前股价PS 估值分别为25.3/19.7/15.3x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：订单兑现进度不及预期、新品研发不及预期、下游需求不及预期。