投资建议：维 持“增持”评级。维持 2024-26 年 EPS 预测为 0.34、0.39、0.43 元，维持目标价为10.2 元。本報告導讀：
24Q1 公司銷量正增長的同時噸價表現較好，純生類產品繼續放量帶動高檔產品較快增長，結構升級以及貨折邊際改善帶動盈利提振。
投資要點：
投資建議：維 持“增持”評級。維持 2024-26 年 EPS 預測爲 0.34、0.39、0.43 元，維持目標價爲10.2 元。
業績符合預期。2024Q1 公司實現營收11.08 億元、同比+7.05%，歸母淨利1.21 億元、同比+39.37%，扣非歸母淨利1.04 億元、同比+45.79%，考慮23Q4 同比轉虧，我們預計季度間錯期因素在淡季較低的利潤額基數上或有所放大。
結構升級持續，折促環比改善。公司24Q1 啤酒銷量同比+0.77%至26.38 萬噸，噸營收同比+6.2%至4201 元，噸成本同比+3.8%，其中高檔啤酒產品銷量同比+15.05%，預計在純生類產品較快增長下持續結構升級且貨折有所改善，從而帶動毛利率同比+1.3pct；24Q1 銷售/管理/研發/財務費率分別同比+1.3/-0.4/-0.3/-0.1pct，毛銷差同比+0.1pct，此外稅金及附加佔營收比例同比-0.28pct 至9.05%，資產減值損失同比減少損失1365.4 萬元、主因存貨跌價準備計提減少，其他收益同比增加524 萬元、主因經營相關的其他補貼收益增加，最終歸母淨利率同比+2.5pct 至10.9%。
提結構擴區域促增長，成本改善可期。隨着公司進一步優化產能佈局，省內現飲渠道以及華南相對空白區域市場開拓有望逐步推進，純生類產品有望保持較快增速，結構升級趨勢有望持續。24 年大麥原料成本下行有望助力公司噸成本逐步改善。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、原材料成本上漲