投資要點：
業績拐點已至，24Q1 收入同增142.37%，歸母淨利潤同增209.56%。
公司發佈業績，23 年實現營業收入14.11 億元，同減18.51%，實現毛利率19.33%，同降2.97pct，歸母淨利潤-0.11 億元，轉負。24Q1實現營收3.84 億元，同增142.37%（與22 年同期相比+11.95%），實現毛利率24.36%，同增10.32pct（與22 年同期相比-0.03pct），歸母淨利潤0.42 億元，同增209.56%（與22 年同期相比+46.09%）。訂單修復及匯率利好，業績表現亮眼。公司公告，將回購的459.36 萬股變更爲註銷並減少註冊資本用途。
境內業務表現良好，境外業務迎來拐點
23 年境內實現收入3.50 億元，同增26.95%，實現毛利率23.68%，同增0.11pct。公司通過大單品引爆品牌，並通過品類擴張的方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌從0 到1 的質變，當前自主品牌的競爭力持續提升。線上數據看，23 年/24Q1 爵宴在線上三平台分別同增64.86%/27.60%，公司口徑分別同增34.17%/13.97%。今年，自有品牌將進一步強化主糧業務，爵宴有望推出風乾糧等高端主糧品類，期待主糧放量帶動自有品牌收入及市佔率進一步提升。23 年受海外去庫存，境外收入同減27.10%至10.62 億元，利潤端受產能利用率不足，毛利率同降4.16pct 至17.90%，當前客戶從去庫存轉向補庫存週期，出口訂單恢復正常，期待後續表現。
分產品看，主糧收入及毛利率均實現高增。
23 年主糧及溼糧/營養肉質零食/植物咬膠/畜皮咬膠收入分別實現2.10/3.18/4.23/4.24 億元，同增31.33%/-5.72%/-34.84%/-22.11%，主糧業務高速增長，毛利率爲20.05%/18.69%/24.42%/15.04%。期待新西蘭工廠落地、柬埔寨工廠放量及自有品牌增長帶動主糧、咬膠業務增長。
費控管理良好，費用率穩定
23 年/24Q1 銷售費用率爲7.24%/4.64%，同增2.24/-6.07pct，公司持續投放品牌宣傳；管理費用率分別爲7.85%/6.34%，剔除股份支付攤銷後23 年管理費用仍下降11.50%；財務費用率0.29%/-0.61%，匯兌利好;研發費用率2.06%/1.25%，研發堅定投入。公司費控管理優秀。
盈利預測與投資建議
公司業績修復超預期， 我們調增公司24-26 年營收至20.09/22.26/24.57 億元（前值24-25 年爲18.75/22.53 億元），調增歸母淨利潤到1.48/1.61/2.00 億元（前值24-25 年1.37/1.59 億元）。維持公司2024 年28 倍PE，對應目標價16.30 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示
海外市場恢復不及預期，產能消化不及預期風險，市場競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動風險。