本報告導讀：
公司改革帶來的利潤彈性持續凸顯，結構升級、挖潛降本帶來業績提升空間仍較顯著，旺季加速值得期待。
投資要點：
投資建議：維 持“增持”評級。維持 2024-26 年 EPS 預測爲 0.33、0.43、0.53 元，維持目標價爲12.3 元。
收入略低於預期，扣非利潤略超預期。24Q1 公司實現營收35.87 億元、同比+1.72%，歸母淨利1.03 億元、同比+58.90%，扣非歸母淨利1.03 億元、同比+81.72%。表觀收入略低於市場預期，但預收款和現金流表現較好，收入加上合同負債的環比增量後同比+4.1%，銷售收現同比+7.3%；利潤彈性繼續兌現，扣非利潤率略超預期。
結構升級持續，費率呈現優化趨勢。考慮23 年同期公司啤酒銷量基數較高，公司24 年一季報披露的“報告期內公司各項指標穩步增長”實屬不易，我們預計U8 銷量仍保持較快增長，產品結構持續提升。
24Q1 毛利率同比+0.4pct 至37.2%，預計在結構升級和成本優化之下呈現提升趨勢。費用端整體呈現優化、改革促進費效提升，24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，歸母淨利率同比+1.0pct 至2.9%，扣非淨利率同比+1.3pct 至2.9%，我們認爲改革提效之下公司淨利率仍有較大提升空間。
邁過高基數後，旺季加速值得期待。公司全方位變革之下，我們預計各分子公司逐步實現較均衡全面的改善。總部職能強化之下，人效以及供應鏈效率持續提升帶來降本彈性。穩步邁過高基數期之後，隨着啤酒旺季逐步來臨，疊加變革挖潛，公司量價增長環比加速可期。
風險提示：市場競爭加劇、原材料成本波動、天氣因素影響等。