发展趋势1Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入同比+1%至13.66 億元，歸母淨利潤同比+1018萬元至-4587 萬元，扣非淨利潤同比+159 萬元至-5837 萬元，基本符合市場預期。
1）需求承壓，收入微增：在地產類需求承壓下（1Q 房地產竣工面積同比-21%）、疊加市場資金缺乏、項目開工停滯，公司積極轉變渠道、開拓縣城和海外市場，帶動1Q24 收入同比微增長1%；其中我們估算門窗五金及配套由於房地產下滑同比下滑15%以上，家居類/其他建築五金同比增長超30%；2）原材料同比走弱，毛利率修復：1Q24 公司主要鋁合金、不鏽鋼、鋅合金同比+2%/-17%/-8%，使公司1Q24 毛利率同比+0.3pt 至30.4%；3）期間費用率略有下降：因人員控制，期間費用率同比-0.1ppt 至32.2%，其中銷售/管理/研發費用分別同比-5%/+8%/+11%至2.73/0.97/0.65億元，使得銷售/管理/研發費用率分別同比-1.2/+0.4/+0.4ppt；4）現金流同比邊際走弱：1Q24 收現比同比-18ppt 至100%，帶動經營性淨現金流同比-2.51 億至-6.10 億元，其中應收款項環比-1.47 億元至35.8 億元（其中應收賬款週轉天數同比-25 天至230 天），應付款項環比-5.77 億元至23.29 億元（其中應付賬款週轉天數同比-55 天至180 天），存貨環比-0.92 億元至12.45 億元。5）負債率穩定：1Q 資產負債率環比-4.5ppt 至41.2%，其中有息負債環比+0.36 億元至3.76 億元，在手現金+理財爲7.81 億元，處於淨現金狀態。
發展趨勢
縣城等新場景逐步成型，收入提速後有望迎來利潤釋放。展望2024 年，我認爲房地產竣工在銷售走弱下，有望逐步疲軟，拖累公司五金類產品收入，收入增速仍有壓力。而觀察公司本身，我們認爲公司正積極加大縣城、海外板塊投入，且銷售人員逐步擺脫原有地產影響，向縣城、非房、海外市場聚焦，同時隨着公司產品集成逐步完善後，收入或有望逐步加速，爲公司貢獻絕大部分收入增量，屆時公司有望迎來銷售人效提升、費用率快速攤薄、利潤率上漲的拐點。
盈利預測與估值
我們暫時維持盈利預測不變，當前股價對應24/25e 19.5/15.0x P/E。我們維持跑贏行業評級，但地產行業仍處下行期，我們下調目標價17%至38元，對應24/25e 23.8x/18.3x P/E，隱含22%的上行空間。
風險
竣工需求承壓超出預期，人效釋放不及預期，新區域開拓不及預期