投資亮點
再次覆蓋中國西電（601179）給予跑贏行業評級，目標價8.48 元，對應2024/2025 年估值倍數34.0/23.9 倍。理由如下：
中電裝旗下主要央企，國企改革加速提質增效。公司輸配電一次設備全品類覆蓋，長期承接國家重大項目，技術引領行業，但在精細化降本增效方面仍有一定的提升空間。公司現由中國電氣裝備集團有限公司直接控股，我們認爲公司有望成爲中電裝實現戰略目標的核心主體。隨着央企考覈體系逐步完善，我們看好公司加強精細化管理提升盈利能力，加速獲取訂單兌現業績。
國內市場：特高壓建設提速，公司地位穩健充分受益。電網投資向上，我們預計2024 年全國電網工程投資額同比增速有望達到10%左右，2024 年特高壓有望覈准並開工“四直兩交” 。公司在特高壓交直流設備中保持穩定份額，2023 年特高壓新增訂單約80 億元，位居首位。考慮到特高壓建設週期通常爲1.5~2 年，我們認爲公司高毛利特高壓訂單有望在今年起陸續確認收入，爲公司帶來較大業績彈性。向前看，我們預計2024~2025 年國網特高壓招標金額有望保持高位，在相對穩定的市場格局下，我們看好公司持續斬獲訂單，支撐後續業績增長。
海外市場：電網投資提速，公司長期佈局渠道廣泛。發用電側變化助推全球電網投資提速，公司出海歷史悠久，在南亞、東亞、北非、東非、西非長期出口，深耕海外渠道，近年又着重於開拓東亞、沙特、歐洲、南美市場，“XD”品牌在國際市場已形成較強的行業知名度。中國西電出海業務體量大、項目經驗多、海外渠道及基地建設更爲廣泛。我們認爲公司有望憑藉自身優勢成爲中電裝旗下領先出海企業，充分享受出海景氣提升帶來的業績增量。
我們與市場的最大不同？市場認爲公司受益於電網投資行業beta 上行，我們看好公司經營質量持續改善的同時，海內外佈局+網內網外雙輪驅動，有望成爲穿越週期的輸配電設備龍頭。
潛在催化劑：公司獲取海內外訂單、提質增效業績加速釋放。
盈利預測與估值
我們預計公司2024~2025 年EPS 分別爲0.25 元、0.35 元，CAGR 爲43.3%。
再次覆蓋給予“跑贏行業”評級和8.48 元目標價，當前股價和目標價分別對應2024/25 年30.7/21.6x P/E 和34.0/23.9x P/E，隱含10.56%潛在漲幅。
風險
原材料價格波動，電網投資不及預期，地緣政治及貿易政策變化。