1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入234.86 億元，同比+20.87%；歸母淨利潤9.81億元，同比+59.48%。公司業績超過我們預期，主要由於冰洗外銷持續高增長，白電、央空、三電等核心業務的利潤率同比改善超過我們預期。
白電競爭力提升，盈利能力持續改善：1）2H22 以來，隨着原材料成本下行、龍頭保盈利策略以及家電消費需求釋放，二線白電品牌普遍開始恢復，釋放出較強的業績彈性，海信是其中的佼佼者。2）內銷市場，公司積極推動下沉渠道開拓和產品結構升級，冰箱、空調份額持續提升，增速明顯高於行業。例如2023 年/1Q24 空調零售額份額線上同比+0.8ppt/+1.1ppt，線下同比+0.4ppt/+1.4ppt。3）1Q24 以來，儘管銅價持續上行，但公司降本增效紅利持續釋放、產品結構優化，並且提前囤積了部分低價原材料，毛利率21.6%，同比+0.5ppt，繼續改善；原材料囤積也導致1Q23 經營性淨現金流爲1.56 億元，低於淨利潤，1Q24 存貨相比2023 年末增加4.1 億元。
冰洗出口持續高增，利潤率逐步恢復：1）目前，新興市場家電滲透率提升、歐美市場補庫，同步驅動中國家電出口高增。1Q24 空冰洗（美元計價）出口額分別同比+2%/+28%/+21%，維持高景氣度。2）海信外銷自主品牌增速高於代工，自主品牌佔比高於70%，體現出較強阿爾法，我們估計1Q24 公司白電外銷增長均高於行業，同時冰洗外銷也可實現扭虧爲盈。
央空表現穩健，三電小幅盈利：1）產業在線數據，2024 年1-2 月央空內銷額同比+14%，出口額同比+26%，我們估計1Q24 海信日立內外銷增速跟隨行業趨勢，繼續穩步增長。2）隨着成本下降，2H23 海信日立淨利潤率已恢復至15%，我們估計1Q24 利潤率也繼續維持改善趨勢。3）三電盈利情況持續改善，我們估計1Q24 可實現小幅盈利。
發展趨勢
公司正逐步從二線白電品牌邁向行業龍頭，白電業務市場份額持續提升，內外銷盈利改善逐季度兌現。我們認爲隨着治理結構改善，海信在全球化、暖通領域方面的競爭也有望進一步提升，未來業績有望繼續保持穩健增長。
盈利預測與估值
由於公司各業務盈利改善超過預期，我們上調2024/2025 年盈利預測7%/7%至36.47 億元/42.67 億元。當前股價對應2024 年A/H 股13.3x/9.7x P/E。維持A/H 股跑贏行業評級，上調A/H 股目標價9%/9%至42.6元/38.5 港元，對應2024 年A/H 股16.2x/13.0x P/E，上行空間22%/35%。
風險
空調市場競爭風險；原材料價格波動風險；全球化佈局進展不及預期。