1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：1Q24 公司營收同比+1.7%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別同比+58.9/81.7%；毛利率/銷售費用率/管理費用率/歸母淨利潤率/扣非歸母淨利潤率分別同比+0.4/-0.6/-0.2/+1.0/+1.3ppt。1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
U8 延續放量勢能，支撐結構升級。量：在去年同期高基數（1Q23 銷量同增12.8%）的基礎上，我們預計公司1Q24 銷量實現微增。價：我們預計U8 產品延續2023 年的高增趨勢，銷量保持同比30%以上的增速，帶動整體噸價微升1%左右，延續結構升級趨勢。另外，公司1Q24 合同負債同比提升0.90 億元至1.47 億元，1Q24 收入+合同負債合計同增3.1%。
成本下行、經營效率改善，盈利能力提升明顯。1Q24 公司毛利率同比+0.4ppt 至37.2%，我們預計主要源於U8 產品高增帶動結構升級，以及原料成本下行影響。銷售/管理/研發費用率同比-0.6/-0.2/-0.1ppt 至11.9/11.8/1.9%，經營效率改善明顯。綜合以上因素，公司1Q24 歸母淨利率同比提升1.0ppt 至2.9%。
2024 年展望：預算目標實現7%收入增長，U8 勢能延續+產品組合豐富量價齊升，改革效率優化盈利能力持續提升。U8 定位8-10 元價格帶享受升級紅利，依託基地市場快速放量，我們認爲發展勢能不減亦有望向全國滲透，進而實現2025 年90-100 萬噸的目標；另外，公司順勢打造V10、U8plus、鮮啤2022 等產品，亦形成良性高端化佈局。管理上公司強化總部職能，優化供應鏈、數字化等，持續改革下隨人效提升、費用率降低，公司有望實現盈利能力的穩步提升，另外隨大麥等原料價格下行，我們預計2024 年公司盈利能力有望明顯改善。
盈利預測與估值
我們基本維持公司2024/25 年歸母淨利潤9.60/12.65 億元，當前股價交易於2024/25 年28.2/21.4 倍P/E，考慮板塊估值波動影響，我們下調目標股價18.0%至12.3 元/股，對應2024/25 年28.6/21.7 倍P/E，較當前股價有27.9%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
市場競爭，原材料價格波動，稅收優惠政策變化，食品安全等風險。