23Q4：收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89 亿元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04 亿元(+21%/37%/30%)此前业绩预告23 年归母净利7.2-7.6 亿，扣非净利7.03-7.43 亿，实际分别为7.34亿，7.15 亿，基本符合业绩预告中位数。投資要點
23 年業績符合業績預告中位數，23Q4-24Q1 淨利率均超30%，盈利高位穩定。
23 年：營業收入/歸母淨利/扣非淨利24.00/7.34/7.15 億(+36%/89%/89%，括號內爲同比，下同)
23Q4：收入/歸母淨利/扣非淨利6.26/1.97/1.89 億元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/歸母淨利/扣非淨利7.12/2.20/2.04 億元(+21%/37%/30%)此前業績預告23 年歸母淨利7.2-7.6 億，扣非淨利7.03-7.43 億，實際分別爲7.34億，7.15 億，基本符合業績預告中位數。
23 年收入拆分：境內外均保持較高增速，防曬劑業務保持高增按區域：境內/境外2.4/21.6 億，同比+23%/38%，佔比10%/90%按產品：化妝品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1 億，同比+44%/7%，佔比86%/13%
盈利能力：規模效應凸顯，新工廠投產轉固毛利率有所波動，淨利率穩定30%+的高位
23 年：毛利率48.8%(+12.2pp)，淨利率30.6%(+8.6pp)，銷售/管理/研發費用率分別爲1.4%(+0.4pp)/6.8%(+0.8pp)/4.7%(+0.2pp)。
23Q4：毛利率46.6%(+1.7pp)，淨利率31.6%(+5.6pp)，銷售/管理/研發費用率分別爲1.3%(+0.3pp)/5%(-1.0pp)/4.9%(-0.3pp)。
24Q1：毛利率47.8%(-1.2pp)，淨利率30.8%(+3.6pp)，銷售/管理/研發費用率分別爲1.7%(-0.3pp)/6.9%(-0.4pp)/4.5%(-0.8pp)。
23Q4 以來毛利率環比有所下行主要系安慶工廠部分產線已投產，在建工程轉固，攤銷有所增加。但受益於規模效應，公司淨利率仍穩定30%+的高位。
展望：價格體系有望維持，產品結構優化+產能釋放，向個護原料平台邁進防曬需求維持高景氣+供給端偏緊格局延續，預計Q2 價格體系有望維持高位從供給端來看，一方面，行業供給偏緊格局延續且需求高景氣，夏季旺季將至，我們預計Q2 公司整體價格體系有望維持穩定。另一方，公司近年持續擴產，23年11 月官宣在馬來西亞投資建設“馬來西亞年產 1 萬噸防曬系列產品項目”，項目總投資7.1 億元，主要用於拓展 P-S 和AVB 產能，預計 2025 年下半年正式投放市場，有望進一步提升市場份額。
產品結構優化，向個護原料平台邁進。公司新型防曬及個護產品佔比提升，逐步從單一傳統化學防曬劑走向原料平台型企業，驅動盈利能力優化的同時，估值有望向上。1）防曬劑：傳統防曬劑AVB，以及新型防曬劑P-A、EHT 產能規模進一步提升。P-S 多次拓產，預計24 年有望進一步放量。2）個護新品：首批項目 12800 噸/年氨基酸表面活性劑和 3000 噸/年新型去屑劑PO 相繼建成並投入生產，年產 2600 噸高端個人護理品項目基本完成建設，預計24 年有望明顯放量。
盈利預測與估值
公司作爲傳統防曬劑龍頭，近年加速新型防曬劑和個護產品佈局及產能拓展，並受益於競爭格局優化，看好其向個護原料平台邁進。我們預計公司 24-26 年營業收入33.4/42.4/50.3 億元，同增39%/27%/18%；歸母淨利 9.4/11.5/13.6 億元，同增28%/22%/19%。當前市值對應 PE 分別爲 14/12/10 倍。維持“買入”評級。
風險提示
原料和海運價格波動、產能釋放不及預期、全球競爭格局變化等風險。