FY23 及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈FY23 及1Q24 業績：FY23 收入201.65 億元，同比+18.6%；歸母淨利潤13.91 億元，同比+376.9%。其中4Q23 收入56.35 億元，同比+33.2%，環比+6.5%；歸母淨利潤4.31 億元，同比+471.5%，環比+8.2%。1Q24 收入50.45 億元，同比+15.0%，環比-10.5%；歸母淨利潤4.41 億元，同比+106.3%，環比+2.3%。業績符合我們預期。
2023 年公司泰國工廠淨利潤9.14 億元，同比+14.5%；淨利率20.5%，同比+1.5ppt。塞爾維亞工廠虧損0.82 億元。伴隨塞爾維亞基地產能的釋放，我們認爲塞爾維亞基地效益有望逐步發揮。
發展趨勢
23 年銷量同比增長26%，24 年銷量目標增長21%。截至2023 年底，公司輪胎產能達到9,134 萬條，其中半鋼胎產能7,350 萬條；2023 年公司輪胎產銷量分別爲7,912 萬條/7,798 萬條，同比分別+20.4%/+26.1%，主要系2023 年國內汽車產銷旺盛疊加輪胎出口需求改善。1Q24 公司輪胎產量2,155 萬條（+25.9%YoY，-1.8%QoQ）；銷量1,898 萬條（+13.5%YoY，-16.1%QoQ）；單胎平均價格環比提升7.3%，主要系公司內部產品結構調整。2024 年公司經營計劃目標中，爭取輪胎銷量同比增長21%。此外2024 年1 月公司首條巨胎下線，進一步完善了非公路產品體系；巨胎產品目前毛利率水平較高，我們認爲有望爲公司帶來新的業績增長點。
持續改善配套結構，提升新能源及高端配套比例。公司配套端着力開拓新能源車和中高端品牌市場，不斷改善配套業務結構。2023 年公司在中、德、歐、美、日系等全球重點車系上均有突破，新增多個配套量產項目；在新能源領域公司已成功配套通用五菱全系、比亞迪王朝和海洋等主打系列、東風日產、本田、一汽紅旗、吉利、賽力斯等新能源車企。我們預計伴隨公司中高端和海外配套佔比的提升，配套業務板塊毛利率有望持續改善。
半鋼胎反傾銷稅率下降，公司泰國基地競爭力有望提升。根據公司公告，2024 年1 月美國對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅率下調，公司稅率由21.09%降至4.52%，降幅達16.57ppt，我們認爲公司泰國工廠盈利水平有望提升；此外，根據公司匡算，預期從美國海關及邊境保護局退回的反傾銷稅約0.47 億美元（約3.33 億元）。
盈利預測與估值
我們維持2024 年/2025 年淨利潤22.92 億元/28.92 億元。當前股價對應15.3 倍2024 年市盈率和12.1 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價27.1 元，對應17.4 倍2024 年市盈率和13.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有14.1%的上行空間。
風險
原材料價格上漲；新增產能投產進度低於預期；貿易壁壘增加。