事件：公司發佈2023 年年報，根據公司公告，2023 年公司實現營業收入68.56 億美元，同比增長11.1%（內生增長口徑），歸母淨利潤8.52 億美元，同比下降7%，扣非淨利潤8.32 億美元，同比增長5.45%。
2023Q4 公司實現營業收入12.93 億美元，同比增長8.9%（內生增長口徑），歸母淨利潤-0.23 億美元，22Q4 爲-0.12 億美元，扣非淨利潤-0.48 億美元，22Q4 爲-1.44 億美元。公司2023 年分紅每股股息5.29美分，派息率爲82%。公司業績符合市場預期。
投資分析意見：考慮到韓國地區業務依然存在一定壓力，以及競爭激烈，下調2024~2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預測2024~2026 年公司歸母淨利潤爲10.28/11.65/12.93 億美元，（前次預測2024~2025 年淨利潤爲12.2/13.8 億美元），分別同比增長21%/13%/11%，公司最新收盤價對應2024~2026 年PE 爲17/15/14X。我們認爲百威亞太作爲高端化的頭部企業，憑藉高端的產品矩陣，在中國市場的高端化升級方面具備廣闊的空間，帶來盈利能力的穩健提升，同時在印度市場具有可觀的成長潛力，維持“增持”評級。
亞太西部市場結構升級拉動噸酒價格提升。根據公司公告，2023 年公司實現啤酒銷量927.67 萬噸，同比增長4.6%（內生增長口徑，下同），噸酒收入739 美元/噸，同比增長6.2%。23Q4 公司實現啤酒銷量156.67 萬噸，同比下降2.1%，噸酒收入825 美元/噸，同比增長11.2%。23 年百威的結構提升主要得益於亞太西部地區的增長，2023 年亞太西部/東部地區分別實現啤酒銷量812.28/115.39 萬噸，同比+5.3%/-0.3%，噸酒收入691.02/1077.22 美元/噸，同比+7.7%/+1.5%。
中國市場持續結構升級。根據公司公告，2023 年中國市場銷量同比增長4.3%，預計達到737 萬噸，市場份額提升69 個點子，其中高端及超高端產品收入均實現雙位數增長，百威金尊和黑金等產品總銷量超10 萬噸。強勁的結構升級帶動中國市場的噸酒收入同比增長8.1%。2023Q4 受消費信心疲軟影響，中國市場銷量同比下降3.1%，其中中低端啤酒銷量壓力更大，而百威及超高端產品通過區域擴張，以及夜場等高端啤酒渠道復甦推動實現雙位數增長，帶動噸酒收入同比增長14.7%。2023 年百威在中國經銷城市數達到220 個，超高端產品組合的經銷城市數達到63 個。展望2024 年，Q1 由於基數壓力，以及外部消費信心不足影響，預計銷量承壓，但是全年維度，我們認爲一方面外部環境看啤酒高端升級的趨勢依然強勁，另一方面公司持續進行渠道擴張，增加高端品牌的分銷城市，公司高端/超高端啤酒的增長依然具有韌性。
韓國市場競爭加劇。根據公司公告，2023 年受日本品牌重返市場影響，在較高的銷量基數下，公司在韓國市場銷量大致持平，而市場份額下降150 個點子。23Q4 銷量中個位數下降，收入端得益於公司於2023年10 月對核心品類提價6.9%，噸酒收入提升帶動收入實現低個位數增長。展望2024 年，考慮在競爭加劇的情況下，提價將會進一步影響韓國市場的銷量表現，疊加23Q1 高基數，預計韓國市場銷量依然承壓。
2023 年百威亞太EBITDA 爲20.23 億美元，同比增長4.7%，EBITDA Margin 爲29.5%，同比下降0.3pct（呈報口徑）。分區域看，亞太西部/東部地區2023 年EBITDA Margin 分別爲30.3%/26%，分別同比+0.3/-3.2pct。亞太東部地區利潤率下降主因韓國商業投資增加，而亞太西部主要得益於中國市場高端化的強勁表現。
風險提示：高端市場競爭加劇，成本大幅度上漲，匯率變動風險。