事件：香港交易所發佈2024 年一季度業績，公司24Q1 實現收入及其他收益52.01 億港元，同比下降6.42%；實現股東應占溢利29.70 億港元，同比下降12.85%。
投資收益下滑系按金規模收縮，主營業務邊際改善：1）按金規模收縮致投資收益下滑。2024 年一季度，雖然高利率環境仍在延續，但是在整體市況疲弱的情況下，公司按金規模有所減少（24Q1 公司向參與者收取的按金按金、內地證券及結算按金以及現金抵押品同比-14%至1,865 億港元），致使公司投資收益淨額同比-13%至13 億港元。
2）主營業務環比有所改善。2024 年一季度香港交易所剔除其他收益後主營業務收入同/環比分別-4%/+3%至38 億港元，其中交易費及交易系統使用費/上市費/結算及交收費分別爲16/4/10 億港元，同比-7%/-13%/-4%，環比+12%/-1%/+12%，邊際改善趨勢開始顯現。3）職工薪酬帶動營運支出提升。24Q1 港交所營運支出同比+8%至14 億港元，預計主要系僱員費用增加，包括增聘人手、薪酬調整以及向高級管理層支付的一次性退休福利（24Q1 港交所職工薪酬同比+16%至10 億港元）。
現貨交投拐點顯現，衍生品及商品交易情緒強勁：1）現貨分部收入仍較承壓，但交易活躍度拐點顯現。24Q1 港交所現貨分部收入同/環比分別-12%/-3%至19 億港元，但是交投活躍度環比已有明顯提升（24Q1 港交所旗下聯交所日均成交額同/環比分別-22%/+9%至994 億港元，其中股本證券產品日均成交額同/環比分別-22%/+11%至891 億港元）。2）衍生品及商品成交量持續提升。24Q1 港交所衍生產品市場及商品市場持續增長並表現強勁，其中衍生產品日均成交合約85.54 萬張，創下季度新高，較23Q4/23Q1 分別增長12% /6%；LME 收費交易金屬合約日均成交量65.9 萬手，較23Q4/23Q1 分別增長6% /31%。
境內資本市場對港合作持續深化，港交所充分受益：2024 年4 月19 日，證監會發布5 項資本市場對港合作措施：①放寬滬深港通下股票ETF 合資格產品範圍；②將REITs 納入滬深港通；③支持人民幣股票交易櫃台納入港股通；④優化基金互認安排；⑤支持內地行業龍頭企業赴香港上市。上述措施有望改善香港資本市場流動性，進一步提升香港作爲國際金融中心的競爭力，港交所作爲平台提供者預計將充分受益。
盈利預測與投資評級：香港交易所作爲全球資本交匯樞紐，基於“稀缺賽道+輕資產”的運營模式，充分享受境內資本市場開放深化的政策紅利，展業條件得天獨厚，疊加與新興資本市場互聯互通機制不斷完善，中長期成長空間依舊可觀。我們維持此前盈利預測，預計港交所2024-2026 年歸母淨利潤分別爲121.24 /131.63 /141.33 億港元，對應增速分別爲2.21% / 8.57% / 7.37%，對應2024-2026 年EPS 分別爲9.56 /10.38/11.15 港元，當前市值對應2024-2026 年PE 估值分別爲24.13x /22.23x/20.70x。看好公司在優渥政策環境及香港資本市場投資環境改善預期下的發展前景，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場交投活躍度下滑；2）監管收緊抑制行業創新。