事項：
中國平安發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現歸母營運利潤387 億元，同比-3.0%；歸母淨利潤367 億元，同比-4.3%。壽險及健康險實現新業務價值129億元，可比口徑下同比+20.7%；新業務價值率同比+6.5pct 至22.8%。產險實現保險服務收入806 億元，同比+5.7%，達成綜合成本率99.6%，同比+0.9pct。
投資方面，2024Q1 實現年化淨投資收益率3.0%，同比-0.1pct；綜合投資收益率達到3.1%。
評論：
新業務價值率顯著改善，以價補量驅動NBV 增長。可比口徑下，2024Q1 實現新業務價值129 億元，同比+20.7%；首年保費566 億元，同比-13.6%；新業務價值率22.8%，同比+6.5pct。新單增速略顯不足，主要原因在於開門紅新規收緊，以及銀保渠道持續推動“報行合一”對終端銷售人員積極性造成影響。
新業務價值率改善顯著帶動新業務價值增長，主要原因在於定價利率下調與報行合一推動產品、渠道成本雙優化，以及公司主動促進保障、養老類產品銷售，優化繳費結構。
代理人渠道產能顯著提升，深化打造多渠道賦能銷售。截至2024Q1，個人壽險銷售代理人33.3 萬，較年初-4.0%，降幅進一步收窄。隊伍人力素質顯著提升，新增人力中“優+”佔比同比+11.0pct。高質態隊伍驅動下，人均產能顯著提升，2024Q1 代理人渠道人均NBV 同比+56.4%。銀保渠道方面受益於報行合一，渠道成本有所壓降，同時公司積極開拓外部優質銀行合作。此外，公司着重發力社區網格化渠道，截至2024Q1 銷售隊伍規模超過1 萬，且保持持續增長。截至2024Q1，網格推廣城市存續客戶的全繳次繼續率同比+2.5pct。
積極佈局財富、養老和保障，健全產品體系，實現客戶多元需求。醫養方面，2024Q1 公司服務超1000 萬客戶；截至2024Q1，平安居家養老服務覆蓋54 個城市，累計近10 萬人獲得居家養老服務資格，高端養老已在深圳、上海、杭州、佛山四個城市啓動。公司積極主動構建多元化產品體系，一方面能夠實現客戶保險需求，提升整體新業務價值率；另一方面也有助於提升利源中死差、費差佔比，降低對利差依賴性，減小投資端壓力。
產險增速略低於主要同業，COR 受暴雪、保證保險、出行恢復等因素拖累。
2024Q1 平安產險實現保險服務收入806 億元，同比+5.7%。從原保費角度，龍頭三家產險公司增速依次爲：太保（+8.6%）>人保（+3.8%）>平安（+2.8%）。
綜合成本率方面，2024Q1 整體COR 達到99.6%，同比+0.9pct，主要受春節前期暴雪災害、保證保險賠付、出行恢復影響。其中，暴雪災害/保證保險對本季度COR 分別帶來2.0pct/1.2pct 的影響。
長期利率下行拖累淨投資收益率。截至2024Q1，公司保險資金投資組合規模超過4.93 萬億，較年初+4.4%。2024Q1 實現年化淨投資收益率3.0%，同比-0.1pct，主要受到新配債券利率下降及存量高收益債券到期影響；綜合投資收益率達到3.1%。環比變動來看，2023 年度公司淨/綜合投資收益率分別達到4.2%/3.6%，其中區別包括了Q1 對買入返售金融資產利息收入、賣出回購金融資產款、拆入資金利息支出、分化收入、投資差價收入、公允價值變動損益等不做年化處理帶來的季節性影響。非標敞口持續收窄，預計與存量資產到期、新增面臨資產荒、以及公司主動控制風險敞口相關。截至2024Q1，非標敞口總規模4048 億元，佔總投資資產8.2%，較年初-0.6pct。不動產投資餘額2064億元，佔比4.2%，較年初-0.1pct，其中物權/債權/股權分別佔79.8%/16.2%/4.0%。
壽險、銀行兩大核心業務提供營運利潤增速支撐。2024Q1 公司實現歸母營運利潤387 億元，同比-3.0%。分板塊來看，壽險/銀行板塊對整體營運利潤增速提供正貢獻1.5pct/0.5pct，分別同比+2.2%/+2.3%；科技/財產/資管險板塊對整體營運利潤增速產生負向貢獻-2.2pct/-1.6pct/-1.0pct ， 分別同比-129.1%/- 14.3%/-30.3%。其中，資管板塊主要受去年同期高基數影響，2024Q1 實現910億元，環比來看改善顯著。
投資建議：2024Q1 公司負債端超預期，主要得益於新業務價值率改善顯著；同時在資本市場回暖背景下，2024Q1 投資端壓力環比有所緩解，整體淨利潤在高基數下小幅微降，表現好於預期。向前展望，我們認爲平安持續“4 渠道+3 產品”戰略，結構改善有望帶來新業務價值率持續向好，支撐新業務價值保持良好增長。我們維持2024-2026 年預測EPS 爲6.7/7.5/7.9 元，預計2024年PEV 爲0.7 倍，對應目標價56.6 元，維持“強推”評級。
風險提示：監管變動、代理人改革不及預期、長期利率下行、權益市場震盪