事件：公司發 布 2023 年年度報告，公司 2023 年實現營業收入 134.08 億元（-33.89%），歸母淨利潤3.07 億元（-78.56%），扣非淨利潤2.95 億元（-81.90%），經營性現金流19.21 億元（+17.20%）；2023 年Q4 實現營業收入31.16 億元（-33.03%），歸母淨利潤-2.23 億元，扣非淨利潤-1.87 億元。
信用減值影響表觀業績， 常規業務經營穩健。由於同期新冠篩查導致的高基數，2023 年公司表觀收入明顯下滑，疊加應收賬款計提產生的信用減值損失3.83 億元，表觀利潤亦顯著承壓。儘管面臨醫療行業經營環境變化的影響，公司常規業務全年仍保持穩健，體現出一定經營韌性，其中：①診斷服務：2023年實現營業收入51.87 億元（ +11.91%）， 其中ICL 實現營收47.18 億元（+16.73%），新增三級醫院238 家，三級醫院收入佔比提升至32.8%，感染/神經免疫/血液病項目分別增長142%/102%/69%；②診斷產品：2023 年實現收入86.86 億元（ -7.58%）， 其中自有產品4.03 億元， 渠道產品82.83 億元（+5.32%），子公司“凱萊譜”自主品牌液相色譜串聯質譜檢測系統KLPMDU、KLPMD-R 與微量元素分析儀CalQuant-E ICP-MS 獲批上市，子公司“迪譜診斷”自研飛行時間質譜檢測系統DP-TOF 96A 獲二類醫療器械註冊證，子公司“迪安生物”自研生產快速實時熒光定量PCR 儀、“人類ALDH2 基因多態性檢測試劑盒（熒光PCR-熔解曲線法）”和“人類MTHFR 基因多態性檢測試劑盒（熒光PCR-熔解曲線法）”，取得三類醫療器械註冊證。
學科能力持續強化，檢測項目進一步豐富。公司不斷將技術平台拓展與疾病解決方案緊密結合，完善血液病綜合診斷服務解決方案，新開流式、ddPCR、NGS 等164 個項目，推出獨家項目髓系腫瘤NGS-MRD，實現與全國血液病TOP5 醫院合作，完善腫瘤檢測產線及癌種覆蓋，提供項目超180 項，全年檢測量超26 萬份，爲超20 萬人群提供腫瘤早篩服務，獨家引入全球最領先阿爾茲海默病血液檢測技術（IP-MS），預計2024 年完成技術落地和相關產品轉化。公司2023 年共新開檢測項目1,023 項，特檢收入20.49 億元，佔傳統診斷收入比例39.50%。此外，公司2023 年新增共建實驗室46 家，累計增至700家，業務收入同比增長26%，二級及三級醫院收入貢獻超94%，新增27 家精準中心，累計精準中心達70 家，其中31 家盈利，業務收入同比增長34%。
管理優化及數字化轉型促進運營效率提升。公司持續迭代樣本配送中樞大腦“雲迪平台”，運轉效率效能提高30%,配送人均樣本量提升58%，覆蓋國內31 省市，擁有2000+物流網點，95%+標本省內12 小時、跨省12-36 小時送達，90%報告單24 小時內送達。同時，公司推出數字病理整體解決方案，完成“迪智檢”小程序上線，爲5,300 餘家醫療機構提供一站式客戶終端服務，旗下“醫策科技”AI 輔助診斷產品輔助發放報告近200 萬份，原研PD-L1 免疫組化病理圖像處理軟件PathoInsight-PD L1 獲二類器械註冊證。隨着管理體系愈發完善、數字化應用進一步拓展，未來公司運營效率有望進一步提升。
投資建議：公司是國內頭部第三方醫學檢驗服務提供商，“產品+服務”一體化發展，隨着全國佈局完善、運營效率持續增高、特檢佔比持續提升，常規業務有望長期穩健成長。考慮到行業經營環境變化及院端檢驗量需求恢復不及預期，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至7.74/9.73/11.83 億元，分別同比增長151.85%/25.70%/21.53%，EPS 分別爲1.24/1.55/1.89 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲11/9/8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：常規業務恢復不及預期的風險、應收賬款回款不及預期的風險、檢驗服務價格大幅下降的風險。