事件：公司發佈2024 年一季報
一季報超預期，產品結構優化提升盈利能力：公司2024 年一季度營收193 億元，同比下滑19.9%，歸母淨利潤3.8 億元，同比大增257.5%，扣非歸母淨利潤2.8 億元，同比大增1723%，經營活動淨現金流15.3 億元，同比大增1043%，業績超預期。公司一季度收入下滑的原因主要來自某客戶遊戲機項目進入產品週期後段（去年同期處於拉貨高峰期），從而影響智能硬件業務板塊營收，而精密零組件、智能聲學整機業務板塊以及智能硬件中的XR 眼鏡、智能穿戴等主要客戶的產品均進展順利，爲公司一季度貢獻增量營收。公司一季度毛利率與淨利率分別爲9.2%/1.9%（去年同期分別爲7.0%/0.5%），單季淨利率創近一年半以來的新高，一方面由於較高毛利率的XR 眼鏡頭部客戶以及TWS 耳機大客戶的出貨量恢復增長（下滑的遊戲機業務毛利率偏低），帶來了整機組裝產品結構優化，另一方面公司持續通過有效的成本管控能力提升盈利質量，財務指標穩健、內部運營高效，延續了自去年下半年以來的盈利能力持續回升趨勢。我們認爲公司業績拐點已夯實，隨着核心競爭力的持續鞏固、重點客戶項目的持續突破、各類智能硬件的需求回暖，公司未來有望保持高增長趨勢。
XR 眼鏡業務有望恢復高增長：公司保持全球XR 眼鏡綜合方案龍頭地位，從光學元件（VR）、光機系統（AR）、核心算法，到智能整機設計製造能力，均領跑行業，與全球科技大廠長期深度合作。1）短期維度來看，今年VR 眼鏡主要客戶新產品的迭代升級和市場的開拓有望拉動出貨量顯著增長；2）長期維度來看，在空間計算時代，基於應用場景的拓展、軟硬件生態的完善以及更多科技巨頭入局等多方面的因素，VR/AR/MR 硬件出貨量未來幾年有望打開成長天花板，歌爾亦有望憑藉其全球核心供應商的地位持續引領產業發展。
產品結構優化，各類智能硬件有望全面回暖：公司堅持智能製造+精密製造雙輪驅動，圍繞“4+4+n”零整結合戰略打造產業生態圈，隨着各類終端產品出貨量的回升以及產品結構的優化，公司盈利能力有望持續提升。1）TWS 耳機整機設計及核心聲學元件在市場佔據領先地位，主要客戶訂單及份額有望穩步回升，同時產品的迭代也有望助力智能聲學整機營收和利潤率穩中有升；2）遊戲機、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齊放，客戶和產品種類的多元化將有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微電子領域持續加強佈局，MEMS 麥克風全球領先，並在MEMS 智能傳感器、SiP 先進封裝工藝等方面加強投入，在帶來業績彈性的同時有望增厚整機業務利潤率。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測23/34/45 億元，對應PE 分別爲22/15/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：VR/AR 產業發展不達預期，其他產品銷量不達預期。