投資要點
事件：公司發佈2024 年一季報，實現營業收入80 億元，同比+32%、環比+1%，歸母淨利潤10.7 億元，同比+36%、環比+64%，扣非淨利潤10.7 億元，同比+38%、環比+34%，銷售毛利率爲21.9%，同比+1.7pct、環比+4.1pct，業績符合預期。
傳統煤化工：煤價回落帶動成本改善，荊州基地投產貢獻增量1）24Q1期間，公司肥料/有機胺/醋酸及衍生品分別實現收入18/6/10 億元，佔公司收入比重爲25%/9%/14%，分別實現銷量106/14/37 萬噸，同比分別+32/+2/+22 萬噸，其中銷量增長主要來自於荊州一期貢獻。2）從成本端來看，Q1 期間秦皇島5500 卡動力煤均價爲914 元/噸，同比-239 元/噸，公司成本端壓力有所緩解。3）從產品端來看，根據百川盈孚統計，Q1 期間，甲醇/尿素/DMF/醋酸行業平均毛利分別爲138/436/-203/163 元/ 噸， 同比分別+141/-113/-550/+17 元/ 噸， 行業開工率分別爲74%/83%/45%/81%，其中DMF 受新增產能投放影響，景氣表現相對較差。
新能源新材料：產品銷量持續提升，行業競爭有所加劇。1）24Q1 期間，公司新能源新材料產品實現收入38 億元，佔公司收入比例爲53%，實現銷量54 萬噸，同比+11 萬噸，其中銷量增長主要來自於辛醇、草酸、己內酰胺等產品的擴能。2）分產品來看，根據百川盈孚統計，Q1 期間，辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行業平均毛利分別爲4318/250/-1681/-229/281/-596 元/噸，同比分別+2462/-892/-899/+744/+549/-1132 元/噸，行業開工率分別爲96%/77%/48%/80%/80%/67%，其中辛醇表現較優，草酸、DMC、己二酸等產品盈利下滑較爲明顯。
能效水平領跑行業，景氣底部更顯成本優勢。公司長期堅守低成本競爭優勢，深挖裝置與系統潛力，提高資源綜合利用率。德州基地方面，等容量替代3×480t/h 高效大容量燃煤鍋爐項目於23 年底投產，該項目在機組容量和運行方式不變的前提下，提高了公司蒸汽供應的穩定性，實現了清潔高效供熱。荊州基地方面，根據荊州市政府披露的節能驗收報告，荊州一期項目的測算年綜合能耗低於批覆值5%，較設計預期節約3.2 萬噸標煤，其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要產品的單位產品綜合能耗均優於行業標杆值水平。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲45/55/68 億元，按4 月24 日收盤價計算，對應PE 爲13.4/11.0/8.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品需求不及預期，行業產能大幅擴張，煤炭價格劇烈波動