核心觀點：
事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現收入44.93億元，同比-4.86%，實現歸母淨利潤2.94 億元，同比+135.42%，略低於此前業績預告的區間中值。24Q1 實現收入10.32 億元，同比-1.36%，歸母淨利潤4001 萬元，同比-23.25%，利潤同比降幅較大主要是已平倉的遠期外匯合約虧損較多，實現扣非歸母淨利潤5333 萬元，同比+44.67%，非經常性損益主要是公司持有金融資產和金融負債產生的公允價值變動損失1665 萬元。
分品類看，23 年公司水乳膏霜收入35.95 億元，同比-0.20%，佔營收比重同比+3.64pp 至78.01%；面膜收入8.24 億元，同比-9.00%，佔營收比重同比-0.84pp 至18.33%。分渠道看，23 年公司線上渠道實現收入40.80 億元，同比-4.40%，佔營收比重爲90.80%，其中淘系13.96億元，同比-26.70%，抖音11.34 億元，同比+60.56%。
毛利率提升，期間費用率穩中有降。公司23 年毛利率同比+5.32pp 至58.44%，淨利率同比+4.05pp 至6.65%，主要由於公司自主品牌多層次品牌矩陣體系進一步完善，整體業務及產品結構進一步優化，高毛利品牌佔比持續上升；銷售費用率同比-1.70pp 至41.35%；管理費用率同比+1.13pp 至5.24%；研發費用率同比-0.18pp 至1.70%；財務費用率同比+0.63pp 至1.44%，主要是可轉債利息費用增加。綜合來看，公司23 年歸母淨利率爲6.5%，同比+3.9pp。
盈利預測與投資建議：公司持續實施“研發賦能品牌，數字賦能組織”的雙科技賦能，堅持“自有品牌與CP 品牌雙業務驅動”的發展戰略。
預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲3.9、4.9、6.0 億元，參考可比公司估值，考慮公司雙業務的發展潛力，給予公司24 年25 倍PE，對應合理價值24.93 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣度下降；市場競爭加劇；新品拓展不及預期。