事件：公司於4 月23 日發佈2023 年年報，2023 年全年實現營收85.8 億元，同比-9.2%；實現歸母淨利潤-6.0 億元，同比-789.3%；計提資產減值損失1.6 億元，拖累全年業績表現。其中，Q4 實現營業收入24.1 億元，同比-20.4%；歸母淨利潤-2.5 億元，同比-681.8%，計提資產減值損失0.6 億元。
2023 年生豬出欄維持高增，降本目標持續兌現。2023 年公司共計銷售生豬230.3 萬頭，同比+91.1%；銷售均價15.0 元/公斤，同比-23.6%，出欄均重在122-123kg。其中Q4 銷售生豬62.2 萬頭，銷售均價14.4 元/kg。公司養殖成本逐漸向行業優秀梯隊靠攏，四季度公司完全成本已經降至16.5 元/kg。按照122Kg 的出欄均重計算，公司四季度頭均虧損約256 元。2024 年公司規劃出欄生豬400-500 萬頭，目前已有育肥產能310-330 萬頭，並正在通過代養的輕資產模式繼續擴張產能。截至2024 年4 月，公司能繁母豬存欄量已接近15萬頭，PSY 達到25 頭左右，未來伴隨公司對種豬品系的更新換代，生產效率仍有進一步提升空間。
屠宰業務持續發力，產能貯備充沛。2023 年公司屠宰生豬448.2 萬頭，同比+29.4%。公司目前的屠宰產能約爲1400 萬頭/年，2024 年生豬屠宰目標600 萬頭。屠宰是公司傳統優勢領域，爲公司穩定提供穩定現金流，能有效平滑週期波動的不利影響。
貨幣資金儲備相對充裕，多元手段降低資產負債率。截至2023 年末，公司貨幣資金6.3 億元，整體資金儲備相對充裕；經營活動產生的現金流量淨額5.3億元，主營業務的造血能力比較優秀。此外，公司可轉債有餘額2.4 億元，若這部分可轉債成功轉股，負債率將會有所下降。
投資建議：我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲5.91、12.94、13.57 億元，EPS 分別爲0.95、2.09、2.19 元，對應PE 分別爲22、10、10倍。2024 年下半年豬週期有望迎來重要反轉，公司是立足浙江的生豬養殖和生豬屠宰一體化龍頭，生豬銷售享有區域高價優勢，目前養殖產能儲備充足，養殖成本降幅顯著，有望在全產業鏈佈局下充分受益於週期景氣度上行，維持“推薦”評級。
風險提示：生豬價格波動風險；動物疫病風險；生豬出欄不及預期風險。