我们对2024Q1 业务拆分来看，预计公司2024Q1 饲料业务净利约5.4-5.6亿元，种苗及动保业务对应净利可能接近1 亿元，生猪养殖业务预计盈利约2-2.5 亿元，另外水产养殖亏损可能接近5000 万元（含资产减值损失）。2024 年春节后猪价淡季不淡，看好生猪景气在2024 下半年迎来较好景气回升，公司养殖链相关板块有望同步受益。2023 年營收穩步增長，淨利受養殖行情低迷影響同比下降。公司2023 年營收達1161.17 億元，同比+10.89%；歸母淨利達27.41 億元，同比-7.31%。
公司各板塊業務整體穩健發展，其中，飼料2023 年收入同比+13.03%，毛利率達8.53%，同比+0.48pct，公司飼料對外銷量達2260 萬噸，同比增加236 萬噸，市佔率保持提升。農產品銷售2023 年收入同比+24.37%，毛利率達6.23%，同比-10.64pct，2023 全年豬價低迷，公司出欄生豬約460 萬頭，着力摸索並推行“外購仔豬、公司+家庭農場、鎖定利潤、對沖風險”的運營模式，成本實現下降；另外，生魚業務受市場低迷影響，全年虧損超3 億元。公司強化飼料和動保融合發展策略，開發出各種品質優良、符合養殖需求的功能性飼料，2023 年動保收入實現微增。
2024Q1 業績表現亮眼，養殖業務實現較好盈利。2024Q1 營收達231.72 億元，同比-0.80%；歸母淨利達8.61 億元，同比+111%，公司盈利水平在2024Q1 實現明顯提升，2024Q1 毛利率達10.75%，較2023 全年+2.28pct。
我們對2024Q1 業務拆分來看，預計公司2024Q1 飼料業務淨利約5.4-5.6億元，種苗及動保業務對應淨利可能接近1 億元，生豬養殖業務預計盈利約2-2.5 億元，另外水產養殖虧損可能接近5000 萬元（含資產減值損失）。2024 年春節後豬價淡季不淡，看好生豬景氣在2024 下半年迎來較好景氣回升，公司養殖鏈相關板塊有望同步受益。
2023 年期間費用整體穩定，管理經營仍將持續優化。2023 年公司銷售/管理/ 財務費用率分別爲1.95%/2.25%/0.44% ， 較2022 年整體分別+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司銷售費用略有提升，主要系經營規模擴大，人員增加，薪酬水平提升及業務推廣費增加所致。但公司重視組織管理效率提升，充分發揮中臺管理優勢，通過構建“採購+研發+銷售+生產”四位一體管理模式，確保公司內部快速聯動，提高市場影響力，並推行三級研發體系，確保技術成果前瞻性、可持續輸出及快速轉化，能最大程度促進管理及研發效率加強，未來管理水平有望持續提升。
風險提示：天氣異常及疫病影響飼料行業階段性波動的風險。
投資建議：維持“買入”。考慮到水產行情低迷時間較長，波動不確定性較大，出於保守謹慎原則，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲37.80/43.84/50.30 億元（原預計2024-2025 年分別爲52.76/59.66 億元），對應PE 分別22/19/17 倍。