華金證券股份有限公司李宏濤近期對霍萊沃進行研究併發布了研究報告《營收穩健利潤承壓，延伸佈局低空及衛星賽道》，本報告對霍萊沃給出增持評級，當前股價爲30.8元。
霍萊沃(688682)
投資要點
事件：2024年4月23日，霍萊沃發佈2023年度報告，2023年公司實現營業收入3.94億元，同比增長17.26%，實現歸母淨利潤0.27億元，同比減少46.22%。
營收穩健增長，毛利率波動及費用增加拖累利潤。報告期內，公司實現整體營業收入3.94億元，同比增加17.26%。公司管理層積極應對環境變化，圍繞電磁測量系統、電磁CAE仿真軟件等主要產品，積極開拓衛星等景氣度較高的下游市場，並實現了客戶覆蓋廣度及深度的進一步提升，同時公司積極推進業務實施及交付工作，從而實現了營業收入的穩步增長。報告期內，公司的收入增長主要由電磁測量系統業務貢獻，其中，面向隱身裝備的雷達散射截面測量系統、面向衛星的相控陣校準測量系統等產品收入大幅增長。2023年公司綜合毛利率爲33.84%，較2022年減少7.99個百分點，主要系報告期內部分項目本期結算的硬件成本較高，使得毛利率水平較上年同期有所下滑，此外，公司加大CAE仿真軟件、面向隱身裝備的雷達散射截面測量系統等產品的研發投入並擴充技術團隊，由此帶來的期間費用上升亦導致了利潤水平的下滑。
隱身+衛星測量系統大幅增長，研製相控陣樣機靜待訂單。2023年公司的電磁測量系統業務實現營收3.18億元，同比增長32.07%，成爲營收增長的主要貢獻，其中，面向隱身裝備的雷達散射截面測量系統、面向衛星的相控陣校準測量系統等產品收入大幅增長，報告期內，公司面向衛星領域的測量系統訂單同比快速增長，同時成功開拓了多個衛星領域新客戶。電磁場仿真分析驗證業務營收同比下滑11.30%，報告期內公司圍繞核心產品三維電磁仿真軟件RDSim進行市場推廣並取得了良好的訂單及收入增長，但複雜電磁環境仿真軟件及半實物仿真系統因特種行業環境原因收入有所下降。通用測試業務營收同比下滑45.60%，主要系該業務技術壁壘及毛利率相對較低，公司將市場開拓的重心放在電磁測量系統、電磁仿真分析驗證等核心業務板塊，對該板塊業務則有所收縮。相控陣產品業務未實現營收，但公司所承擔的多項樣機研發任務在年內完成並實現了技術目標，爲批量訂單的獲取打下了堅實的基礎。
研發投入持續增加，佈局低空經濟+低軌衛星賽道。2023年研發投入合計0.51億元，同比增長14.02%，新申請國內專利4項，新增國內專利13項，截至報告期末，公司累計獲得國內專利42項，軟件著作權98項。公司開展的電磁場仿真分析驗證、電磁測量系統、相控陣產品等業務的關鍵優勢爲算法技術。其中，電磁測量系統業務所面向的主要下游爲特種、衛星、通信、汽車等高端製造業，在低空經濟等各類新興領域也有廣泛的應用空間。目前，衛星通信、智能駕駛以及低空產業等新興產業發展勢猛，公司的電磁仿真及測量產品在其中的應用場景不斷增加。報告期內，公司針對低空經濟、低軌衛星等領域開展了多項在研項目，例如電磁測量系統關鍵硬件及自動化設備研發、低軌衛星專用檢測系統研究以及多模共口徑一體化天線研發，均屬國內先進水平，具有廣闊的市場應用前景。
自研國產RDSim軟件，國產替代放量可期。CAE作爲研發設計類工業軟件中最具技術難度的領域，具有極長的研發週期和極高的技術壁壘。CAE軟件目前主要應用於特種、衛星、通信、汽車等高端製造業，在製造業體系內有着廣泛的拓展空間。公司自主研發的國產CAE軟件三維電磁仿真軟件RDSim系工信部工業軟件優秀產品。報告期內，公司CAE產品的客戶數量及潛在客戶群體持續擴大，併成功開拓多個新客戶，新客戶主要分佈於船舶、衛星、汽車等領域。目前，我國CAE軟件市場目前的總體滲透率和國產化程度均較低，隨着國家對CAE等研發設計類工業軟件重視程度的日益上升，以及特種領域等國家戰略產業自主要求的持續提升，以公司爲代表的國產CAE軟件廠商有望加速追趕國外成熟廠商。
投資建議：公司長期聚焦於電磁仿真及測量技術的自主研發及應用，構建了電磁仿真驗證、電磁測量系統、相控陣產品三大業務板塊，同時延伸佈局低空經濟、低軌衛星等賽道，隨着主業需求釋放及新業務起量，公司有望受益。我們預測公司2024-2026年收入4.94/6.06/7.29億元，同比增長25.2%/22.7%/20.4%，歸母淨利潤分別爲0.65/0.85/1.09億元，同比增長139.2%/31.2%/28.7%，對應EPS爲0.89/1.17/1.50元，PE爲34.5/26.3/20.5，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新產品研發不及預期；業務拓展不及預期；市場競爭加劇等。
最新盈利預測明細如下：
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