國聯證券發佈研報指出，由於需求剛性，同時期待餐飲復甦和消費力復甦推動行業需求改善，該行看好調味發酵品行業前景，給予“強大於市”評級。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報指出，由於需求剛性，同時期待餐飲復甦和消費力復甦推動行業需求改善，該行看好調味發酵品行業前景，給予“強大於市”評級。其中複合調味品受益於餐飲連鎖化率提升、餐飲降本增效（優秀廚師供不應求、價格高）、C 端便捷化需求持續提升，行業具備較高景氣。
復調行業集中度仍有提升空間，該行預計未來集中度提升主要源於新品推出+渠道精耕，看好管理能力優秀、渠道基礎較強的龍頭，推薦復調稀缺標的、估值趨於合理的天味食品(603317.SH)以及估值性價比突出、基本面拐點可期的頤海國際(01579)。
國聯證券主要觀點如下：
複合調味品增速有望持續領先於調味品行業
隨着餐飲連鎖化率提升及門店降本增效訴求增強，家庭結構變化以及“懶人經濟”發展，具備良好便捷性、豐富口味性的複合調味品市場規模迎來持續提升。2015-2019 年行業 CAGR 爲 12%；2019-2023 年行業 CAGR 維持在11%左右，2023 年中國復調行業收入達 967 億元。2023 年火鍋底料/中式復調收入分別爲 149.19/171.93 億元，對應 2019-2023 年行業 CAGR 分別爲10.51%/12.12%。我們預計未來 3 年行業複合增速有望維持在雙位數水平。
2020 年之前：高速發展，跑馬圈地
餐飲連鎖化率提升疊加家庭結構調整，行業迎來高速發展期，2010-2015 年/2015-2019 年行業 CAGR 分別爲 16.17%/12.47%。主要公司跑馬圈地，積極完善產品矩陣，經銷商數量及單位創收迎來雙升，且龍頭企業銷售費用率維持穩定，行業處上行通道，集中度穩步提升，行業 CR3 由 2015 年的 6.7%增至 2019 年的 12.7%，具體來看，頤海國際、天味食品及日辰股份份額提升幅度分別爲 4.7/0.5/0.1pct。
2020-2021 年：供過於求，競爭加劇
居家場景強化，2020H1 主要復調企業收入端表現超預期，樂觀情緒主導之下，行業供給端迅速擴容，該階段前期主要復調企業加速拓展經銷商，加大銷售費用投放。但需求端持續性不足，後期略顯疲軟，供需錯配帶來競爭激化，行業格局逐步惡化，收入端增速回落疊加費用投放走高，該階段後期主要復調企業淨利率走低，2021 年天味食品/頤海國際/日辰股份/寶立食品/安記食品淨利率分別同比下滑 6/4/7/2/4pct。
2021 年底至今：行業景氣，競爭穩定
2021 年底開始小品牌出清、競爭改善，復調公司重整旗鼓，積極擴充品類、整理在售產品以及推行渠道精細管理，費用投放更爲精準，銷售費用率優化，行業整體向着健康的方向發展，龍頭份額穩步提升。（1）火鍋底料：2023 年頤海第三方、天味市佔率分別爲 15%/8%（2）中式復調：2023 年天味/頤海第三方市佔率分別爲 11%/3%。預計復調行業未來集中度提升主要依賴新品推出+渠道精耕。
投資建議：推薦天味食品及頤海國際
需求剛性，同時期待餐飲復甦和消費力復甦推動行業需求改善，我們看好調味發酵品行業前景，給予“強大於市”評級。其中複合調味品受益於餐飲連鎖化率提升、餐飲降本增效（優秀廚師供不應求、價格高）、C 端便捷化需求持續提升，行業具備較高景氣。復調行業集中度仍有提升空間，我們預計未來集中度提升主要源於新品推出+渠道精耕，看好管理能力優秀、渠道基礎較強的龍頭，推薦復調稀缺標的、估值趨於合理的天味食品以及估值性價比突出、基本面拐點可期的頤海國際。
風險提示：
宏觀經濟不達預期的風險、行業競爭加劇的風險、食品安全的風險。