多利科技發佈2023 年年度報告。公司2023 年實現營收39.1 億元，同比+16.6%；實現歸母淨利潤5.0 億元，同比+11.2%。其中2023 年四季度實現營收11.7 億元，同比+21.0%，環比+15.3%；實現歸母淨利潤1.1 億元，同比-16.6%，環比-21.2%。
公司2023 年淨利率爲12.7%，同比-0.6pct；毛利率爲23.2%，同比-1.3pct。
公司2023 年銷售/管理/研發費用率分別爲0.3%/2.6%/3.3%，分別同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根據公司2023 年年報，管理費用同比增加主要本期職工薪酬和辦公費用增加，研發費用同比增加是由於滁州、常州增設研發基地。
深度綁定優質主機廠，受益於新能源核心客戶的銷量增長。公司與上汽大衆、上汽通用、上汽乘用車等傳統整車製造商建立穩定的合作關係，併成爲特斯拉、理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車和比亞迪等主流新能源車企的核心供應商。公司爲新能源汽車配套的零部件產品主要爲衝壓零部件、一體化壓鑄零部件和衝壓模具。2023 年度，公司配套新能源汽車客戶的銷售收入佔總營業收入的比例超過70%。根據公司招股說明書和2023 年年報，公司自2019年以來前五大客戶營收佔比均超75%，而客戶集中度高是衝壓行業的特性。
我們認爲，隨着核心客戶新車型量產和銷量增長，公司衝壓業務收入有望進一步提升。
積極佈局一體化壓鑄業務，爲業績貢獻增量。根據公司2023 年中報，公司已在江蘇鹽城、安徽六安佈局了四條一體化壓鑄生產線，其中鹽城6100T 一體化壓鑄生產線已投入使用，並實現量產銷售。根據公司獲得客戶項目定點的公告，公司將爲國內某頭部新能源車企提供一體化壓鑄後地板零部件，預計將於2025 年開始量產，生命週期內預計銷售總金額約21-23 億元。目前公司一體化壓鑄業務已積累良好的研發及生產基礎，並取得較高的產品良率，將成爲公司模具、衝壓、焊接一體化、集成化供應的有力補充。根據公司2023年年報，“常州多利汽車精密零部件及一體化底盤結構件項目”也在建設中。
盈利預測與投資建議：預計公司2024/25/26 年營收46/56/65 億元，歸母淨利潤6.1/7.3/8.3 億元，EPS 爲3.31/3.97/4.52 元，對應2024 年4 月24 日收盤價，分別爲11/9/8 倍PE。參考可比公司，給予公司2024 年13-14 倍PE，對應合理價值區間爲42.98-46.29 元。維持“優於大市”評級。
風險提示：客戶銷量不及預期；原材料價格大幅上漲；一體化壓鑄業務拓展不及預期。