事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入10.44 億元（+23.91%），歸母淨利潤2.61 億元（-0.86%），扣非歸母淨利潤2.39 億元（+52.21%），2022年公司完成SDC2 產品的技術轉讓，產生了資產處置收益。分季度來看，單Q4 實現營業收入3.36 億元（+38.28%），歸母淨利潤8775 萬元（+121.68%），扣非歸母淨利潤8495 萬元（+137.24%）。
檢測試劑收入快速增長，藥企合作持續深入。分業務來看，2023 年公司實現檢測試劑收入8.60 億元（+40.64%），自主研發並在中國獲批26 種腫瘤基因檢測產品（均有伴隨診斷標籤）；實現檢測服務收入8493.59 萬元（-37.09%），下屬兩家檢驗所具備全線開展細胞病理、組織病理、分子病理臨檢服務的資質和能力，可根據不同項目選擇最優的技術平台進行LDT 產品設計與開發；實現藥物臨床研究服務收入8870.66 萬元（+3.10%），與國內外衆多知名藥企達成伴隨診斷合作，支持藥物不同階段的臨床研究。
國內市場受益於行業合規化，國外市場進一步被夯實。在國內，公司建有覆蓋國內頭部500 多家醫院的直銷網絡，直銷團隊400 餘人，負責國內市場營銷服務工作，並通過產品代理和檢測服務的形式覆蓋直銷網絡之外的市場，2023 年國內業務實現營收7.85 億元（+23.65%），其中院內檢測試劑收入同比增長超過40%，合規優勢凸顯。在國外，公司在夯實東亞和歐洲市場的營銷體系的基礎上，逐步向東南亞、中東、非洲、拉丁美洲等市場拓展，2023年國際業務實現營收2.58 億元（+24.68%），PCR-11 基因產品納入日本醫保後市場推廣卓有成效，多管線產品新獲歐盟、泰國、印度尼西亞、哥倫比亞、墨西哥、土耳其等國家/地區的准入。
把握臨床需求，產品管線不斷拓展。公司的研發始終以臨床需求、患者受益爲導向，2023 年MSI（微衛星不穩定性）產品獲批泛癌種免疫治療伴隨診斷第一證，國產高通量基因測序儀ADx-SEQ200 Plus 獲批上市。公司按照Ⅲ類IVD 產品的開發標準，儲備了豐富的LDT 產品線並正在進行註冊報批，如指導卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP 抑制劑用藥的HRR、HRD 產品，指導泛癌種靶向治療檢測的Classic Panel，滿足泛癌種多組學檢測需求的Master Panel，以及多款分子分型、輔助診斷和腫瘤早測產品。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲3.17/4.01/5.06億元，EPS 分別爲0.79/1.01/1.27 元。公司持續推進合規產品的醫院准入，院內市場佔有率進一步提升，我們給予公司2024 年25-30X PE，對應合理價值區間爲19.86-23.84 元（對應PB 爲3.93-4.71X，對應PS 爲6.18-7.42X，參考可比公司，我們認爲估值處於合理水平），維持“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新產品上市推廣不及預期，產品研發及註冊風險。