公司發佈2023 年年報以及2024 年一季度報。公司2023 年實現營收177.63億元同比-2.31%，歸母淨利潤1.36 億元同比+127.04%，主要系公司經營效率和盈利能力的提高，以及穩步推進現有區域網絡佈局的同時，對持續虧損的門店果斷關店。24Q1 實現營收51.89 億同比+5.73%，主要系24Q1 可比店銷售增長及新增門店；實現歸母淨利潤1.47 億同比+7.10%，主要系24Q1 銷售增長、費用率下降。
營收端：分產品看，公司23 年生鮮、食品化洗、百貨分別實現營收70.49、86.87、6.16 億元，同比-7.49%、+2.46%、-1.16%。分地區看，山東省、省外地區分別實現營收136.26、27.27 億元，同比-3.45%、+4.49%。
毛利率端：公司23 年銷售毛利率爲23.88%，同比+0.63pct，24Q1 銷售毛利率爲24.04%，同比-0.62pct。
費用端：公司23 年期間費用率爲22.40%，同比+0.15pct。其中，銷售費用率爲18.85%，同比+0.19pct；管理費用率爲2.12%，同比+0.07pct；財務費用率爲1.36%，同比-0.20pct；研發費用率爲0.07%，同比+0.07pct。24Q1期間費用率爲20.06%，同比-0.46pct。其中，銷售費用率爲16.92%，同比-0.17pct；管理費用率爲1.85%，同比-0.11pct；財務費用率爲1.23%，同比-0.13pct；研發費用率爲0.06%，同比-0.04pct。
適應消費者需求變化，利用供應鏈能力和規模優勢，持續進行業態創新。
23 年推出零食連鎖品牌“悅記零食”、“好惠星折扣店”，以自營與加盟結合的模式拓展市場，有利於進一步增強公司區域密集、多業態協同的優勢。
並且公司堅持有質量開店的基礎上，進一步優化門店結構，對虧損且未來預計無法改善的門店加大閉店力度，減少損失，提升整體盈利能力。23 年新開各業態門店110 家，24Q1 新開各業態門店20 家。截止24 年3 月底，公司門店總數合計1065 家，其中直營店999 家、加盟店66 家，分業態看，綜合超市261 家、社區生鮮食品超市409 家、鄉村超市227 家、零食店67家、好惠星折扣店8 家、便利店等其他業態門店93 家。
紮實推進創新轉型，提高運營效率和消費體驗。23 年超市線上業務銷售佔比5.98%，物流“定時達”項目上線推廣，配送車輛到店準時率達到80%以上，持續加強線上線下融合，到店到家業務協同推進，線上銷售增長23.9%，帶動線下到店客流306 萬人次，到店轉化率達到35%，全渠道運營能力持續增強，爲消費者創造了更好的體驗。
投資建議：24 年公司將繼續深抓存量，促進門店提質增效；同時加快好惠星折扣店、悅記零食店等新業態的發展，重點發展加盟，優化單店模型。
在商品方面，會以基地爲核心，打造國際國內一體化的生鮮供應鏈體系。
考慮到當前消費環境，我們調整24/25/26 年歸母淨利潤分別爲2.5/3.5/4.9億元（24/25 年前值爲3.5/4.1 億），對應27/19/14xPE，維持“增持”評級。
風險提示：經營風險、淨開店情況不及預期、新業態開展不及預期等。