事件：中國中免發佈2024 年第一季度報告，報告期內公司實現營業收入188.07億元，同比下降9.45%；淨利潤23.06 億元，同比增長0.25%。
口岸渠道穩步拓展，機場租金協議更新有望降低費用釋放利潤空間。
此前公司與上海機場及首都機場更新免稅協議，上海機場月實收費用自2023年12 月1 日起採取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式計算，首都機場經營費調整爲年度經營費採取年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式計算，銷售額提成比例下調至18%-36%。日上免稅店在銷售額提成比例下調後有望進一步建立價格優勢，隨着國際客流修復疊加租金下降，公司機場免稅業績有望加速增長。
離島免稅提質升級，三亞鳳凰機場免稅店二期及cdf 三亞國際免稅城C區開業承載能力提升。1）銷售情況： 2024 年春節期間，海口海關共監管離島免稅銷售金額24.89 億元，較2023 年春節7 日15.6 億元增長近六成，購物人數29.77 萬人次，較2023 年春節7 日15.7 萬人次增長近九成，人均消費8358 元，2024 年清明假期3 天（4 月4 日至6 日），海口海關共監管離島免稅銷售金額2.71 億元，購物人數4.7 萬人次，人均消費5767 元。2）項目情況：
2023 年三亞鳳凰機場隔離區獨棟免稅店二期實現開業；cdf 三亞國際免稅城C區正式開業，獨棟專營高端美妝香水；三亞國際免稅城二期雲戒島（原河心島）改造升級，實現LV（路易威登）、Dior（迪奧）等頂級重奢品牌及超30家國際高端品牌，三亞離島免稅消費承接能力進一步提升。3）海南客流情況：2024 年春節海南旺季客流表現持續超預期，節後客流穩步增長，2024 年1-3月海南三機場累計客流738.54 萬人次，恢復至2019 年同期112.55%，環比增長19.72%，關注免稅潛在消費人群基數不斷擴大趨勢。
投資建議：預計公司2024 / 2025 / 2026 年實現收入815.49 / 1000.71 / 1178.79億元，實現歸母淨利潤 80.17 / 98.42 / 116.61 億元，對應PE 18.5 / 15.1 / 12.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟風險；消費力復甦不及預期；地緣政治風險。