投資建議：考慮到外銷訂單承壓拖累公司業績，下調 2023-2025 年EPS 預測至2.01/2.48/2.95 元（調整前爲2.28/2.70/3.23 元），給予2024年略低於行業平均的16 倍PE，下調目標價至39.68 元，維持“增持”評級。
2023 年自有品牌快速增長，外銷訂單承壓。在內銷方面，2023 年公司順應精緻露營消費趨勢，持續迭代冷山系列帳篷等產品，圍繞汽車露營、水系露營等多樣化場景不斷豐富產品線，並通過聯名、社群活動等實現營銷破圈，自有品牌業務持續靚麗增長，2023Q1-3 內銷收入同比+29.3%，其中小牧/大牧收入分別同比+15.7%/+30.9%，分渠道來看，大牧線上/線下收入同比+12.5%/+47.1%。在外銷方面，由於海外客戶庫存水平較高，訂單需求相對疲軟，疊加訂單延期交付等因素影響，2023Q1-3ODM/OEM 業務收入同比-23.3%。
2024 年隨着下游去庫結束，外銷訂單有望迎來拐點。帳篷品類的去庫存進度慢於鞋服、箱包等品類，2024 年隨着下游品牌持續去庫，訂單有望迎來拐點，外銷業務盈利修復可期。
2024 年自有品牌有望持續快速增長。根據文旅部數據，2024 年清明假期國內旅遊出遊1.19 億人次，按可比口徑較2019 年增長11.5%；國內遊客出遊花費較2019 年增長12.7%。戶外露營、踏青成爲熱門，2024 年戶外景氣度有望延續，大牧及小牧品牌業務有望持續快速增長。
風險提示：外銷需求不及預期，匯率波動風險