事件：公司2023 年营收190.64 亿元，同比下降11.76%；归母净利润5.35 亿元，同比下降61.29%；扣非后归母净利润4.80 亿元，同比下降66.60%。其中，Q4 季度公司营收48.26 亿元，同比下降2.69%；归母净利润0.67 亿元，同比下降80.86%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比下降82.36%。

电池增速边际放缓，行业加工费下降下，公司Q4 业绩承压。需求端看，2023Q4 动力电池装车量为132GWh，同比增加30.8%，增幅下降30.0pct。价格端，2023 年电池箔产能大幅投产，需求增量有限下，行业加工费承压下滑，根据Mysteel 数据显示2023 年15μm 电池箔加工费14000 元/吨，同降1000 元/吨。此背景下，公司Q4 季度营收业绩承压，同比分别下滑2.69%和80.86%。

产能投放需求增速放缓，利润率承压下滑。2023Q4 公司毛利率为8.35%，同比下滑9.57pct；净利率为1.37%，同比下滑5.65pct，利润率下降主要系下游需求边际增速放缓，加之产能投放，加工费同比下降所致。具体看费用端，2023Q4 公司期间费用率为6.61%，同比下降1.07pct。其中，销售费用率为1.26%，同比下降0.21pct，管理费用率（含研发）为6.22%，同比上升0.61pct，财务费用率为-0.87%，同比下降1.48pct。

押注海外产能，全球布局下利润优势有望体现。目前，下游电池企业开始加速布局欧洲市场，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh 和匈牙利100GWh 产能规划，公司通过海外布局，有望率先实现供给；此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。同时，海外产能竞争格局较好，加工费高于国内，利润更高。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润5.59/6.09/7.17 亿元，同比增长4.6% / 8.9% /17.7%，最新收盘价对应PE 为 16.7x /15.3x /13.0x ，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；产能投放不及预期；新能源行业超预期下滑。