事件：公司2023 年營收190.64 億元，同比下降11.76%；歸母淨利潤5.35 億元，同比下降61.29%；扣非後歸母淨利潤4.80 億元，同比下降66.60%。其中，Q4 季度公司營收48.26 億元，同比下降2.69%；歸母淨利潤0.67 億元，同比下降80.86%；扣非後歸母淨利潤0.64 億元，同比下降82.36%。
電池增速邊際放緩，行業加工費下降下，公司Q4 業績承壓。需求端看，2023Q4 動力電池裝車量爲132GWh，同比增加30.8%，增幅下降30.0pct。價格端，2023 年電池箔產能大幅投產，需求增量有限下，行業加工費承壓下滑，根據Mysteel 數據顯示2023 年15μm 電池箔加工費14000 元/噸，同降1000 元/噸。此背景下，公司Q4 季度營收業績承壓，同比分別下滑2.69%和80.86%。
產能投放需求增速放緩，利潤率承壓下滑。2023Q4 公司毛利率爲8.35%，同比下滑9.57pct；淨利率爲1.37%，同比下滑5.65pct，利潤率下降主要系下游需求邊際增速放緩，加之產能投放，加工費同比下降所致。具體看費用端，2023Q4 公司期間費用率爲6.61%，同比下降1.07pct。其中，銷售費用率爲1.26%，同比下降0.21pct，管理費用率（含研發）爲6.22%，同比上升0.61pct，財務費用率爲-0.87%，同比下降1.48pct。
押注海外產能，全球佈局下利潤優勢有望體現。目前，下游電池企業開始加速佈局歐洲市場，寧德時代在歐洲擁有德國14GWh 和匈牙利100GWh 產能規劃，公司通過海外佈局，有望率先實現供給；此外公司與比亞迪、LG 等龍頭合作緊密，有望充分受益海外市場高增長，提升海外乃至全球市佔率。同時，海外產能競爭格局較好，加工費高於國內，利潤更高。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司分別實現歸母淨利潤5.59/6.09/7.17 億元，同比增長4.6% / 8.9% /17.7%，最新收盤價對應PE 爲 16.7x /15.3x /13.0x ，維持“增持”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期；產能投放不及預期；新能源行業超預期下滑。