投資要點：
公司發佈2023 年報：報告期內，公司實現營收19.69 億元（YoY+5%），實現歸母淨利潤0.56 億元（YoY-67%），實現扣非歸母淨利潤0.40億元（YoY-72%），銷售毛利率27.25%（YoY-2.44pct），淨利率2.85%（YoY-6.05pct），銷售、管理、財務費用率15.04%（YoY+2.33pct），研發費用同比增長55%至1.97 億元，研發費用率達10.02%。其中23Q4 單季度實現營收4.61億元（YoY+77%，QoQ-13%），歸母淨利潤虧損0.28 億元，扣非歸母淨利潤虧損0.21 億元，單季度業績不及預期。
23Q4 單季度公司銷售毛利率24.67%，同、環比分別變動-9.69pct、-4.80pct，淨利率-6.13%，同、環比分別變動-6.04pct、-9.87pct，費用方面，23Q4 銷售、管理、財務、研發費用分別爲0.20、0.46、0.40、0.58 億元，環比分別變動+0.01、+0.09、-0.12、+0.26 億元，同時公司計提資產減值損失0.13 億元。2023 年公司利潤分配預案：擬每10 股派發現金股利人民幣0.20 元（含稅）。
公司發佈2024 年一季報：報告期內，公司實現營收6.64 億元（YoY+37%，QoQ+44%），實現歸母淨利潤0.19 億元（YoY-8%，QoQ+166%），實現扣非歸母淨利潤0.05 億元（YoY-67%，QoQ+124%），銷售毛利率21.04%，同、環比分別變動-3.93pct、-3.63pct，淨利率2.81%，同、環比分別變動-1.37pct、+8.94pct。費用方面，24Q1 均有一定程度改善，但公司計提資產、信用減值損失合計0.15 億元，對業績帶來一定拖累。
23 年下游需求仍顯疲軟，研發費用大幅增加，多因素疊加拖累業績；24Q1 收入端增長明顯，利潤端逐步修復，短期研發、折舊壓力依舊較大。2023 年，全球消費電子出貨量承壓，新能源汽車電子競爭激烈，根據公司2023 年報數據披露，公司電子級膠粘材料實現營收8.59 億元（YoY+2%），毛利率45.48%（YoY-1.98pct）；功能性薄膜材料實現營收5.27 億元（YoY+17%），毛利率23.13%（YoY+3.63pct）；薄膜包裝材料實現營收4.05 億元（YoY-14%），毛利率1.34%（YoY-9.58pct）。
2023 年公司利潤下滑幅度較大，主要原因：1）OCA 光學膠、精密離型膜、供膠系統技術改造、PET光學膜項目二線等重大建設項目陸續轉固，折舊費用大幅上升；2）項目由建設期轉爲運營期，部分借款費用從資本化轉爲費用化，財務費用同比大幅提升；3）研發費用和人工費用同比大幅提升等。
2024 年以來，隨着公司光學、新能源及其他功能膠粘業務逐步放量，公司收入同環比改善明顯，但持續的高研發投入，以及折舊費用影響，對利潤的釋放造成較大壓力。截至2024 年一季報，公司固定資產35.88 億元，同比23Q1 增加15.87 億元，在建工程9.71 億元，同比23Q1 下滑12.29 億元。
加速垂直產業鏈整合，加快光學基膜建設及供膠系統改造；擴充中高端產品產能優化產品結構，看好公司OCA 光學膠膜、新能源材料等加速放量。公司是國內領先的功能性塗層複合材料平台型企業，2023 年公司加快光學基膜2 線建設和供膠系統技術改造，並於2023 年下半年開始投入使用，通過持續佈局垂直產業鏈，不斷提升光學基膜、膠粘劑的自制比率，實現膠＆膜的協同發展。從公司產品結構看，功能性薄膜材料和電子級膠粘材料是公司的核心產品，也是公司主要盈利來源。OCA 膠膜方面，公司在部分終端品牌實現突破，華爲Mate X5、榮耀Magic Vs2 等新摺疊機型均採用公司產品，同時公司主動切入返修市場和白牌市場，面板廠的驗證工作也在有序推進中，爲下一步起量奠定了基礎，將率先分享國內廣闊的替代市場。此外，新能源材料也是公司發展的重要方向，目前公司已與部分新能源汽車及電池廠商開展業務合作，供應相關絕緣材料。
投資分析意見：公司持續加大研發投入，在建工程陸續轉固帶來折舊攤銷費用壓力，下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲1.58、2.91 億元（原值爲3.29、5.44 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲4.46 億元，當前市值對應PE 爲24、13、8X，公司一體化佈局具備優勢，看好OCA 膠膜進入放量期，未來成長空間大，預計公司24-26 年利潤符合增速69%，對應24 年PEG估值爲0.35X，公司未來成長性帶來的估值溢價仍未完全體現，維持“增持”評級。
風險提示：1）電子消費品等終端需求不及預期；2）OCA 膠膜等新品導入不及預期；3）原材料供應及價格大幅波動；4）公司於2023 年3 月27 日收到深交所監管函，特別提示關注。