主业基本面好转趋势延续2 个季度，公司年报中首次指引主业收入同比20%，具体看：投資要點：
公司公佈2023 年業績，基本符合預期。公司2023 年收入10.67 億元，同比增長1.6%；歸母淨利0.93 億元，同比下滑4.9%；扣非歸母淨利0.36 億元，同比下滑44.5%。單季度看，23Q4 收入3.01 億元，同比增長2.3%，歸母淨利潤0.33 億元，同比下滑38.4%，扣非歸母淨利潤-0.20 億元，虧損。23Q4 利潤負向波動主要系薇美姿計量方式從公允價值計量轉爲權益法覈算帶來的一次性成本，具體看，2021 年收購的薇美姿16%股權帶來的公允價值變動損益6098 萬元，體現在非經常性損益；2023 年收購的16%股權記在長期股權投資科目，資產減值損失5032 萬元，體現在經營性利潤。
公司公佈2024 年一季報，24Q1 業績超預期。24Q1 收入2.86 億元，同比增長28.3%，歸母淨利潤0.19 億元，同比增長164.5%，扣非歸母淨利潤0.18 億元，同比增長253.1%。
主業基本面好轉趨勢延續2 個季度，公司年報中首次指引主業收入同比20%，具體看：
牙刷：訂單持續好轉，23Q4 以來收入增速改善。23Q4/2023/24Q1 收入同比分別13%/6%/16%。2023 年8 月以來公司牙刷代工訂單回暖，當前在手訂單超過2022 年峯值水平，預計2024 年收入增速會有明顯改善。展望後續，隨2021 年擴產落地，公司持續拓展存量大客戶的中低端產品線，貢獻增量。
溼巾：2023 年消毒溼巾高基數消化完成，預計後續收入增速恢復穩健。23Q4/2023/24Q1收入同比分別-9%/-10%/38%。2023 年消毒溼巾高基數消化基本完成，24Q1 常規醫療溼巾訂單較快恢復性增長。
其他口腔護理：品類擴張，持續培育大單品。23Q4/2023/24Q1 收入同比1%/11%/42%。
其他口腔護理細分賽道具備滲透率提升邏輯，市場集中度更高；綁定大的品牌商，先發優勢明顯。牙線籤、牙線相繼成爲新的大單品，2024 年牙膏導入大客戶，有望快速放量。
益生菌標的善恩康52%股權4 月初並表，其高成長性即將在報表體現。善恩康2024-26年承諾利潤CAGR 達51%，目前估值並未反映在倍加潔股價中。益生菌行業長期看產品力，中期看生產效率，短期看大客戶拓展；善恩康2024 年營銷補充營銷負責人，發力腰部客戶；菌株儲備位列頭部，產業化能力強，菌株得率內資最高，有望快速增長。
毛利率改善，內銷控費效果顯著。2023/24Q1 毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1 原材料採購價回落。2023 年銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，銷售費用率大幅回落主要系自主品牌投放減少。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，財務費用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入減少。
口腔護理賽道優質代工標的。主要客戶處於優質國貨品牌彎道超車窗口期+存量客戶擴產品線提供後續增量；分享口腔護理新品類賽道紅利，孵化新的大單品。內生和外延加碼佈局自主品牌，打開增長空間！我們維持2024 年盈利預測1.54 億元，考慮到主業新品類放量超預期，我們調高2025 年歸母淨利潤預測至2.07 億元（前值爲1.78 億元），新增2026 年盈利預測2.55 億元，2024-2026 年同比分別66.5%/34.5%/23.2%，當前市值對應的PE 爲15/11/9 倍，維持“買入”評級！
風險提示：海外需求不及預期、原材料超預期波動、薇美姿收購進展不及預期。
