2023 業績低於市場預期
公司公佈2023 年業績：實現營業收入32.68 億元，YoY -19.11%；實現歸母淨利潤4.4 億元，YoY -43.25%。單季度來看，4Q23 實現營業收入10.02 億元，YoY -45.14%；實現歸母淨利潤1.32 億元，YoY -72.04%。業績低於市場預期，主要因“十四五”中期調整導致下游需求節奏放緩所致。
發展趨勢
行業需求節奏調整影響交付，盈利能力短期承壓。1）經營業績：2023 年公司專用無線通信終端產品/系統集成產品分別實現營業收入19.36/12.04億元，YoY-15.63%/-22.96%，毛利率分別爲49.82%/28.62%，同比下降1.13/11.66ppt。受行業“十四五”中期調整、科研成果尚未完全轉化影響，公司經營業績有所下降。2）盈利能力：2023 年公司銷售毛利率/淨利率分別爲41.85%/13.46%，同比下降4.74/5.72ppt，伴隨銷量下降，盈利能力承壓。
研發投入持續增加，經營活動現金流受回款擾動。1）期間費用率：2023年公司期間費用率同比增加2.53ppt 至29.90%：其中銷售費用率同比增加0.89ppt 至2.67%，主要因公司加大市場開發力度，銷售投入增加；研發費用率同比增加0.56ppt 至20.6%，研發投入持續增加。2）現金流：2023 年公司經營活動現金流淨額同比減少0.82 億元至-0.37 億元，行業結算週期影響下公司銷售回款同比下降。
股權激勵及跟投落地驅動長期發展，數據鏈新產品打開新成長空間。1）2023 年12 月公司發佈實施股票期權激勵計劃、項目跟投激勵實施方案，同時公司推動產業鏈融通重大項目落地，本次跟投項目貴陽信絡電子主要從事模組類業務，是公司向產業鏈上游延伸佈局項目之一，我們認爲未來有望助力公司在供應鏈管理、技術合作、產品協同、市場拓展方面的同步發展。
2）公司中標聯合通用型數據鏈艦載設備、某航空通信平台協同數據終端、某地面通信設備多個項目、某平台新一代通信系統等。公司在數據鏈通信領域取得突破性進展，新產品有望爲公司打開新的成長空間。
盈利預測與估值
綜合考慮公司下游需求調整和公司產品交付情況，我們下調2024 年淨利潤預測31.8%至7.23 億元，引入2025 年淨利潤預測9.04 億元。當前股價對應2024/2025 年24.5/18.6x P/E。考慮到公司中標數項新產品，有望逐漸迎來業績釋放，我們維持跑贏行業評級。我們下調目標價28.9%至29.29元，對應2024/2025 年31.3/25.0x P/E，潛在漲幅28.4%。
風險
1）下游訂單不及預期；2）技術創新研發投入風險；3）市場競爭加劇風險。