2023 年業績高於我們預期
公司公佈2023 年業績：1）收入789.86 億港元，同比+10.7%，歸母淨利潤7.44 億港元，同比+66.4%。年末派息16 港仙/股，分紅率54%。2）對應2H23，收入440.7 億港元，同比+17.0%，歸母淨利潤4.80 億港元，同比+143.0%。3）公司業績高於我們預期，主要由於全球彩電銷售結構改善、費用優化使得利潤率提升，同時光伏等其他業務的盈利改善超過預期。
中國彩電品牌全球逆勢增長，TCL 份額已穩居TOP 3：1）2017 年以來，國內彩電產業在產業鏈一體化、規模效應、成本效率、研發創新等方面的優勢逐步增強，中國品牌進入全球擴張期。AVC Revo 數據顯示，2017-2023年，TCL、海信系全球出貨量份額分別從6.8%/6.1%提升至13.0%/13.2%，排名僅次於三星。2）2023 年，全球彩電出貨量同比-3%，但TCL 全球出貨量2525 萬臺，同比+6%，在北美市場份額排名第二，歐洲、亞太等多地區份額提升。3）公司積極推動彩電產品結構改善，堅定大屏化、高端化。2023 年TCL 65 英寸及以上產品出貨量同比+35%，產品平均尺寸增長至51.1 英寸；TCL 彩電全球品牌指數同比+5.4ppt 至85，在中國Mini LED 彩電市場份額達54%。
結構改善拉動盈利增長，彩電業務利潤規模未來仍有提升空間：1）2023年，TCL、海信全球彩電出貨量分別2525 萬臺/2654 萬臺，全球彩電收入分別486 億港元/413 億元，規模接近。但我們估計TCL 由彩電貢獻的淨利潤不足8 億港元，與競爭對手有一定差距。2）2022 年以後，北美市場短期高增的需求快速回落，疊加競爭加劇，我們估計公司爲應對競爭保規模而較大程度損傷了盈利。2H23 TCL 調整策略，聚焦提升在中高端零售市場的份額，海外彩電均價同比+8%，我們預計未來該業務盈利能力有望回升。
發展趨勢
2024 年1 月，公司公告新一輪股權激勵計劃，深度綁定管理層利益，激勵目標爲2024-2026 年分別較2023 年調整後歸母淨利潤增長65%/100%/150%。我們認爲公司的看點在於全球彩電業務的經營改善，但投資者也擔憂手機業務風險，提示持續關注減虧情況。
盈利預測與估值
公司彩電業務策略調整，盈利有望持續改善，我們上調2024 年盈利預測57%至12.01 億港元，引入2025 年盈利預測13.78 億港元。當前股價對應2024/2025 年7.5 倍/6.5 倍P/E。維持跑贏行業評級，但考慮港股板塊估值波動較大且目前估值並未獲得明顯修復，因此我們維持目標價4.90 港元，對應10.2 倍/8.9 倍2024/2025 年 P/E，較當前股價有37.3%的上行空間。
風險
面板價格上漲風險；手機業務經營風險。