服务规模显著提升，疫情后主营业务收入明显改善。2023 年公司提供服务的规模明显扩大，门诊就诊112.9 万人次（同比增19.5%），住院6.7 万人次（同比大幅增加50.9%），视光中心客户就诊12.0 万人次（同比增17.9%）；其中门诊服务平均消费同比提升11.5%至698 元，视光中心客单价同比增长8.0%至806 元。疫情后公司眼科服务需求快速释放，2023 年消费眼科服务收入7.09 亿元，同比增长30.6%；基础眼科服务收入6.54 亿元，同比增46.3%，占总收入的47.8%，同比增加2.6ppt。考虑到公司眼科服务量价齐升和核心业务的均衡发展，叠加行业需求逐步恢复，我们认为公司2024 年收入有望保持较好的同比增长。2023 年業績基本符合我們預期
朝聚眼科公佈2023 年業績：收入13.7 億元，同比增長38.3%；歸母淨利潤2.3 億元，同比增長21.9%，對應每股盈利0.33 元，基本符合我們預期。
發展趨勢
服務規模顯著提升，疫情後主營業務收入明顯改善。2023 年公司提供服務的規模明顯擴大，門診就診112.9 萬人次（同比增19.5%），住院6.7 萬人次（同比大幅增加50.9%），視光中心客戶就診12.0 萬人次（同比增17.9%）；其中門診服務平均消費同比提升11.5%至698 元，視光中心客單價同比增長8.0%至806 元。疫情後公司眼科服務需求快速釋放，2023 年消費眼科服務收入7.09 億元，同比增長30.6%；基礎眼科服務收入6.54 億元，同比增46.3%，佔總收入的47.8%，同比增加2.6ppt。考慮到公司眼科服務量價齊升和核心業務的均衡發展，疊加行業需求逐步恢復，我們認爲公司2024 年收入有望保持較好的同比增長。
門店網絡持續拓展，醫療團隊擴張提升核心競爭力。1）穩步推進“醫院簇”戰略：截至2023 年底，公司共經營31 家眼科醫院及29 家視光中心，較年初分別增加5 家和2 家（自建2 家眼科醫院舟山朝聚、張家口朝聚），公司未來計劃不斷開拓具有潛力的新市場。2）醫療團隊規模快速擴張：公司通過外部聘請和內部培訓結合的方式組建高質量醫療團隊。截至2023 年底，公司共有全職醫療專業人員1,428 名（同比增20.8%），其中醫師288 名（同比增19.0%），包括已註冊的專業眼科醫師252 名（同比增18.9%）。我們認爲，優質醫療團隊的快速擴張將有助於公司核心競爭力的提升。
經營指標保持穩定，盈利能力存在優化空間。公司2023 年毛利率45.4%，同比增加1.4ppt，歸母淨利潤率16.7%，同比減少2.2ppt。2023 年管理費用率16.2%，同比減少0.1ppt；銷售費用率7.70%，同比增加1.5ppt，系新建及收購醫院的營銷開支增加所致。我們預計隨着新建及併購醫院的經營日趨成熟，以及醫療服務能力的不斷提升，公司的盈利能力有望進一步提高。
盈利預測與估值
考慮公司業務恢復但盈利能力水平有待提升，下調24 年EPS 預測16.1%至0.39 元，首次引入25 年EPS 預測0.45 元。當前股價對應24-25 年8.7/7.1xP/E。公司當前的估值已處於絕對低位，維持“跑贏行業”評級，但考慮到板塊估值中樞下移，下調目標價32.3%至5.20 港元，對應24-25 年11.9/9.7xP/E，較最新收盤價有36.8%上行空間。
風險
新建及收購醫院爬坡或擴張不及預期；行業政策變動；突發醫療事件。