事件：
2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年報，報告期內公司實現營業收入14.20億元，同比增長6.11%，實現歸母淨利潤2.20 億元，同比減少38.92%，實現扣非歸母淨利潤1.71 億元，同比減少49.62%。公司業績下滑主要受到報告期內微型逆變器銷售規模同比下降、以及營收結構改變的影響，同時研發、銷售等費用增幅較大，並受到計提減值準備等因素的影響。
微逆出貨規模小幅下滑，毛利率基本穩定
公司專注於光伏發電新能源領域，提供以微逆爲核心的分佈式光伏+儲能全場景應用解決方案。報告期內，公司微型逆變器業務實現營業收入9.41 億元，同比減少11.61%，實現毛利率36.13%，同比下降2.15pct，實現微型逆變器銷售規模84.25 萬臺，同比減少9.91%。微逆市場以海外北美、歐洲等分佈式光伏發展較早的地區爲主，2023 年行業階段性產能過剩，海外市場庫存處於高位，是影響公司微逆銷量的主要原因。
推進光儲一體化佈局，新業務增長極快速形成公司擴展儲能業務市場，佈局“境內外市場雙輪驅動，光儲一體協同推進”的發展體系，報告期內實現儲能業務零的突破，實現營業收入1.65 億元，毛利率15.87%，在公司各業務板塊中營收規模佔比11.6%，成長迅速。控股子公司領儲宇能聚焦於工商業儲能，同時實現多場景覆蓋，可提供儲能系統、AES 模塊化解決方案，公司正在推進大項目開發規模與交付能力提升，目前已儲備工商業用戶側項目總規模超過500MWh。
信用及資產減值損失影響利潤，研發等費用增幅較大考慮到光伏裝機需求增速放緩、去庫存週期拉長，導致存貨跌價準備計提較大，以及考慮應收賬款、票據等信用減值損失，公司2023 年計提信用及資產減值準備合計0.87 億元。公司基於中長期戰略規劃考慮，報告期內公司加大研發和市場開拓投入力度，導致研發、銷售、管理等費用增幅較大。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲21.6/30.6/37.7 億元，同比增速分別爲52.2%/41.7%/23.2%，歸母淨利潤分別爲3.4/5.0/6.3 億元，同比增速分別爲56.1%/46.5%/24.8%，EPS 分別爲3.07/4.50/5.62 元/股，3 年CAGR 爲41.88%。行業去庫存週期長於預期，對公司出貨規模影響較大，或將影響公司業績，因此對業績預期進行適當下調，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年24倍PE，目標價73.69元，下調爲“增持”評級。
風險提示：去庫存週期繼續拉長；海外政策風險；行業競爭加劇風險。