中國銀河證券股份有限公司吳硯靖,胡天昊近期對科大訊飛進行研究併發布了研究報告《科大訊飛2023年報&2024年一季報點評：利潤短期承壓，星火大模型賦能C端業務持續發力》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當前股價爲43.42元。
科大訊飛(002230)
核心觀點：
事件：公司發佈2023年年報和2024年一季報。2023年公司實現營業收入196.50億元，同比增長4.41%；歸母淨利潤6.57億元，同比增長17.12%；扣非歸母淨利潤1.18億元，同比下降71.74%。2024年一季度，公司實現營業收入36.5億元，同比增長26.27%；歸母淨利潤-3億元；扣非歸母淨利潤-4.4億元。
4Q23單季度盈利能力增長，經營現金流持續好轉。2023年公司毛利率43.1%，同比+1.92pct，分季度來看，4Q23實現營業收入70.37億元，較上年同期（61.59億元）增長14.26%，環比增長47.46%；實現歸母淨利潤5.58億元，較上年同期（1.41億元）增長295.74%，環比實現大幅增長。2023年公司經營性現金流淨額3.50億元，其中4Q23單季度經營性現金流量淨額超過15億元。1Q24經營活動現金流同比期增長17.04%。
堅定通用人工智能研發投入，圍繞“1+N”整體佈局賦能千行百業。公司持續堅定在通用人工智能大模型投入，2023年公司研發費用34.81億元，同比增長11.89%，短期來看公司盈利能力承壓，主要由於公司持續在通用人工智能認知大模型等方面堅定投入，24年第一季度公司繼續加大研發投入，由於在大模型研發、核心技術以及大模型等方面新增投入，“訊飛星火認知大模型”持續迭代並維持中國大模型行業第一梯隊，公司圍繞“1+N”戰略佈局，通過將通用認知智能大模型底座技術應用在教育、醫療、汽車、辦公、工業、智能硬件等多個行業領域，並形成獨具優勢的行業專用模型。公司正與10萬餘家企業客戶用星火創新應用體驗，加速行業賦能步伐。
C端業務佔比穩步提升，營收結構優化趨勢延續。目前公司形成了G/B/C三類客戶的業務體系，B端業務和C端業務持續保持增長態勢，G端業務短期承壓。報告期內，公司B端業務實現穩定增長：其中智慧汽車表現較爲亮眼，實現營收6.96億元，同比增長49.71%；智慧金融實現營收2.89億元，同比增長23.01%；智慧醫療實現營收5.4億元，同比增長15.41%。受益於星火大模型，公司C端硬件產品如訊飛AI學習機、訊飛智能辦公本，訊飛智能錄音筆、訊飛智能翻譯機GMV實現84%增長。公司開放平台與消費者業務營收佔比爲31.47%，首次超過30%，並維持增長態勢，成爲公司第一大業務板塊，此外，公司本地化海外平台建設長遠佈局，逐步搭建起海外渠道體系、品牌市場、營銷商務等配套能力體系，奠定海外消費者業務拓展的堅實基礎。
人工智能產業“國家隊”，攜手華爲打造國產通用人工智能新底座。2023年10月，公司與華爲聯合發佈首個支撐萬億參數大模型訓練的萬卡國產算力平台“飛星一號”，基於該平台訓練完成的“訊飛星火V3.5”於2024年1月30日正式發佈。“訊飛星火V3.5”在邏輯推理、語言理解、文本生成、數學答題、代碼、多模態各個能力方面均實現大幅提升，進一步逼近GPT-4Turbo的最新水平，目前對標GPT-4的更大參數規模的星火大模型訓練正在有序推進中，預計今年6月正式發佈。
投資建議：我們預計公司2024-2026年實現營收217.97/251.55/298.34億元，同比增長10.92%/15.40%/18.60%，實現歸母淨利潤7.24/8.49/10.49億元，同比增長10.07%/17.40%/23.52%，EPS分別0.31/0.37/0.45元/股，對應PE分別爲142/121/98倍，維持“推薦”評級。
風險提示：技術研發進度不及預期風險；供應鏈風險；政策推進不及預期風險；消費需求不及預期風險；行業競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華金證券方聞千研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.48%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.47億，根據現價換算的預測PE爲117.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲55.17。
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