2023 年扣非淨利潤符合我們預期
公司公佈2023 年業績。收入414.0 億元，同比-6%；歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲23.9/20.1 億元，同比-36%/-48%。扣非淨利潤符合我們的預期。
發展趨勢
2023 年受到新冠相關同比下滑影響，管理/財務費用亦有所增加。2023 年新品/次新品（漢斯狀、漢曲優、蘇可欣等）快速增長。整體收入利潤下滑，公司表示主要系新冠相關收入同比大幅下降，並對相關產品和資產進行處置和計提減值準備；此外美元加息/升值以及計息負債規模變化造成財務費用同比增加3.4 億元；人力成本/諮詢費用變化造成管理費用增加；GlandPharma 併購帶來相關費用。扣除新冠相關後，2023 年收入同比+12.4%。
各業務整體穩健。分板塊來看，1）製藥業務收入302 億元，同比-2%；扣除新冠產品同比+13.5%。其中抗腫瘤及免疫調節收入同比+38%，PD-1 收入11.2 億元，中國已獲批MSI-H 實體瘤、sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC四個適應症。奕凱達2023 年6 月獲批r/r LBCL 二線適應症，截至2023 年底累計治療600 多名患者。曲妥珠收入27.5 億元（同比+58%），蘇可欣收入9.2 億元（同比+20%）；抗感染收入同比-49%，代謝及消化收入同比-2%，心血管收入同比-21%，中樞神經收入同比+18%，原料藥及中間體收入同比+2%。2）醫療器械與醫學診斷業務收入同比-37%，除去新冠相關業務同比下降外，公司也表示醫學診斷常規業務銷售未達預期。達芬奇手術機器人裝機55 臺，直觀復星的lon 支氣管導航操作控制系統2024 年3 月獲得國家藥監局批准上市，復銳醫療科技完成中國經銷商的收購。3）醫療健康與服務收入同比+10%，分部虧損收窄至4.4 億元（2022 年爲7.9 億元）期待創新成果不斷收穫。公司預計PD-1 單抗在2024 年底或25 年初提交FDA 上市申請。長效肉毒素RT002 醫美/醫療適應症中國上市申請分別在2023 年4/7 月獲受理，我們預計有望從2024 年開始陸續獲批。公司預計FCN-437c（CDK4/6 抑制劑，乳腺癌二線）、普托馬尼（耐多藥肺結核病）、Tenapanor（NHE3，終末期腎病）等產品有望在2024 年獲批上市。
盈利預測與估值
我們維持2024 年扣非淨利潤預測不變，並首次引入2025 年扣非淨利潤預測34.1 億元，當前股價對應A 股21/18 倍扣非市盈率，對應H 股10 倍/8倍。我們維持跑贏行業評級，考慮醫藥板塊整體波動，下調A 股目標價11%至34.5 元，對應2024/25 年扣非市盈率30/27 倍，較A 股現價有48%上行空間；考慮H 股醫藥持續承壓，下調H 股目標價23%至18.6 港元，對應2024/25 年市盈率14/12 倍，較H 股現價有47%上行空間。
風險
醫療行業整頓、集採降價超預期、研發失敗、新品推廣不及預期。