报告导读

公司发布2023 年报，收入18.82 亿元，同比降18.34%；归母净利润4.76 亿元，同比降23.51%。其中23Q4 单季度收入3.95 亿元，同比降28.82%，环比增7.60%；归母净利润0.63 亿元，同比降11.26%，环比降24.11%，业绩略低于预期。

投资要点

主要产品价格上涨，Q4 盈利能力显著提升

据博亚和讯，2023 年VB1/VB6/叶酸/生物素均价分别为116、134、40、199 元/千克，同比分别变动-18.8%、+7.4%、-28.4%、-25.7%。公司23 年B 族维生素销量11391 吨，同比略降2.49%，销量平稳但养殖需求低迷产品价格下跌公司23 年B族维生素收入同比下降16.67%。毛利率方面，得益于上游原料跌价，B 族维生素业务毛利率同比增0.76 PCT 至41.91%。单季度看，23Q4 VB1/VB6 均价分别为128、145 元/千克， 同比分别变动+3.5%、27.2%， 环比分别变动+11.2%、+1.5%，产品价格上涨公司盈利能力明显提升，Q4 毛利率为44.26%，同比+14.84PCT，环比+8.47 PCT。公司Q4 毛利率提升但净利润下滑我们认为主要系研发费用环比增加约2500 万元。23 年公司经营性现金流净额7.29 亿元，同比增20.21%。

据博亚和讯，24Q1 VB1、VB6 均价分别为150、145 元/千克，同比分别变动+37.8%、23.4%，环比分别变动+17.0%、+0.3%。当前维生素价格处于历史低位，养殖利润回升有望带动维生素需求，看好VB1、VB6 价格上行，公司盈利能力有望持续修复。

多项目稳步推进，产品线延申有望加速成长

截至23 年公司在建工程4.35 亿元，同比增3.12 亿元。公司当前主要在建1000 吨VA、7000 吨VB5 以及宁夏 6.677 万吨精细化学品项目，主要为 2.6 万吨 ABL、3万吨固体甲醇钠、1 万吨液体甲醇钠、770 吨氢气。随着上述项目落地，一方面持续拓展公司产品品类，另一方面往上游延申保障现有维生素的原料供应，看好公司的长期成长。

盈利预测与估值

主要产品VB1、VB6 价格上涨， 预计公司24-26 年归母净利润分别为6.13/7.16/8.20 亿元，EPS 为1.40/1.64/1.87，现价对应PE 为18.25/15.62/13.64。公司为B 族维生素龙头，主要产品价格上涨，此外新产品新产能逐渐落地，公司业绩有望逐步提升，维持“买入”评级。

风险提示

维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。