事件：公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入31.98 亿元，同比增长3.65%，归母净利润2.44 亿元，同比增长1.84%，扣非净利润2.39 亿元，同比增长2.42%。

符合预期，行业承压下业绩稳健增长。在竞争加剧、价格下行背景下，公司2024Q1 收入表现稳健，较去年同期高基数增长3.65%，归母净利润2.44 亿元（同比+1.84%，下同），扣非净利润2.39 亿元（+2.42%），创历史新高。经营性现金流快速增长，同比上升25.65%，主要系筹资活动现金流净额减少。

分业务：（1）CDMO：整体保持快速增长，竞争实力不断增强。2024Q1 收入5.00 亿元（-12.57%），主要系2023Q1 特殊项目影响，毛利率37.12%，环比上升5.73%。

项目数量持续快速增长，Q1 报价项目330 个（+34.00%），进行中项目814 个（+41.00%），其中，研发阶段项目512 个（+63.00%），商业化阶段项目302 个（+29.00%，包含人药项目218 个，兽药项目47 个，其他项目37 个）。API 合作项目总共89 个（+39%），其中18 个项目已进入商业化生产，13 个项目正在验证阶段，58 个项目处于研发阶段。公司研发、生产能力持续增强，技术平台不断完善。目前，公司正着重加强PROTAC 、ADC 等 技术建设，高活项目稳定增长，合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已广泛应用于多个 CDMO 项目，多肽技术平台取得实质性进展，已有新的高端制剂车间处于设计阶段，并预计于2024 年投入建设新多功能多肽合成车间。

（2）API 中间体：兽药价格仍处底部区间，抗生素系列优势显著，核心产品的市场占有率稳中有升，注重DMF 申报，增长稳健。2024Q1 收入23.56 亿元（+5.71%），环比增长7.53%，毛利率16.62%，环比增长0.84%。公司预计在未来3-5 年内增加30-50 个DMF，将对API 业务的稳健增长形成有力支撑。GCLE 量产将推动头孢类产品的成本优势进一步增强。

（3）制剂：产品持续扩容，产能建设陆续落地，头孢类产品竞争优势显著，增长稳健。

2024Q1 收入3.42 亿元（+ 20.08%），环比增长7.53%，毛利率56.07%，环比增长2.19%。公司持续推进“多品种、多渠道”策略，聚焦于兼具市场前景和差异化的高技术壁垒的品种，积极推动与制剂CDMO、CRO 企业的合作，与和泽医药签订《战略合作框架协议》，有望高效推进司美格鲁肽注射液研发进程。

费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入适当收缩。毛利率：2024 年Q1 毛利率为24.04%（-3.92%），环比上升1.57%。费用率：一季度销售费用率4.95%（+0.58pp），主要系制剂板块增长，管理费用率3.99%（-0.44pp），财务费用率-0.12%（-0.68pp），三项费用率合计8.82%（-0.54pp）。研发投入： 24Q1 研发费用为1.53 亿元（-24.38%），占收入比例4.78%（-1.77pp），主要系部分资本化研发投入转费用，扣除影响后与去年基本持平，考虑到制剂研发项目持续扩大，预计2024 年全年的研发投入继续保持增长。

盈利预测与投资建议：根据2023 年业绩及公司未来规划，预计公司2024-2026 年收入121.40、129.96、141.07 亿元，同比增长5.80%、7.05%、8.55%；归母净利润11.68、13.67、16.10 亿元，同比增长10.65%、17.05%、17.81%。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。