事件：2024 年4 月22 日，公司发布2023 年报&2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入2.55 亿元，同比下降44.9%；实现归母净利润0.35 亿元，同比下降71.5%；实现扣非后归母净利润0.16 亿元，同比下降 83.6%。2024 年一季度，公司实现营业总收入0.23 亿元，同比下降55.26%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降292.05%；实现扣非后归母净利润-0.14 亿元，同比下降 396.64%。

项目交付推迟致2023 年业绩下滑。由于2023 年重大项目规划与验收节点较少，公司收入、利润均大幅下滑；且由于2023 年Q1 的高基数因素，导致2024 年Q1 收入、利润端同比下滑。公司2023 年财务数据中仍有较为可喜的表现：

① 盈利能力保持稳定：2023 年公司毛利率为47.84%，与2022 年水平持平，整体毛利率水平并未受到收入下降影响。

② 收入下滑下投入未减：在2023 年收入下滑背景下，公司在控制费用同时积极开拓市场，2023 年销售费用同比增长14.8%；研发费用仅同比小幅下滑4.2%。

核产业链景气度持续上升，资本开支较为旺盛。我国2022、2023 年均维持每年10 台核电机组的较高核准数量。我们认为核电作为重要的低碳发电手段，随着“3060”双碳目标渐近，未来建设有望企稳。与之对应，产业端资本开支较为旺盛。2024 年3 月，中国核电公布2024 年投资计划，资本开支同比大幅增长约52%；同月，核电关键阀门配套企业江苏神通公司发布定增预案，拟通过定增方式扩充核电阀门生产能力。

核产业链为基石，同步拓展新业务。核领域，公司以后处理板块为基石，拓展前段产业环节。核技术应用领域，把握国内医用同位素领域的发展机遇，提供医用同位素制备设备、新型高精度耐辐照机器人等产品核服务，全年订单小幅增量；核电领域，公司新增中广核供应商资质，已推进相关产品研发和合作。非核领域，公司通过收购天津迦自实现军用特种机器人AGV 业务拓展，开拓军品业务。

维持“增持”评级。公司布局核产业链，受益核电及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场长期向好。但由于项目招标核交付节奏波动，公司业绩易受相关影响。我们下调并预测公司2024-2026 年的归母净利润分别为1.11（前值2.01）、1.49（前值2.49）、2.1 亿元，对应PE 分别为34.1、25.3、18.0 倍。公司仍是二级市场上收入占比中“含核量”最高的标的之一，具备稀缺性和业绩弹性，维持“增持”评级。

风险提示事件：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。