2023 年/2024Q1 實現收入35.50/6.95 億元，收入持續承壓2023 全年看，公司實現收入35.50 億元，同比下滑1%，實現歸母淨利潤3.32 億元，同比增長49%，若排除低基數影響，同比2021 年，則歸母淨利潤同比增速約1%，業績整體承壓。單看2024Q1，公司實現收入6.95 億元，同比下滑8%，實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長21%，收入繼續承壓。
毛利率大幅改善，盈利能力顯著提升
毛利率看，2023 全年實現毛利率22.46%，同比增長6pcts，2024Q1 延續毛利率同比上升趨勢。分產品看，主要是夫妻肺片產品毛利率大幅上升，我們認爲主要受益於牛肉成本大幅改善所致。費用率看，2023 全年銷售費用率顯著上升，同比提升2pcts，我們認爲主要源於行業競爭加劇，淡季折扣力度加大所致。管理費用率及研發費用率同比幾乎持平。淨利率看，2023 全年及2024Q1 分別實現淨利率9.6%/7.7%，同比分別改善近4/2pcts，主要源於毛利率的改善。
穩健拓店精細管理，多元合作打開想象空間
穩健拓店，2023 年全年淨增門店510 家。根據窄門餐眼數據，2023 年一線/二線/非一二線門店同比增長分別爲9%/6%/10%，兼顧高線加密及低線下沉，拓店策略穩健推進，繼續維持行業領先地位。多元合作，新渠道新業務打開增量。to c端，公司與盒馬/羅森/全家/711/美團買菜等平台深度合作；to b 端以預製菜/涼拌菜/滷味小吃爲突破口，目前已成功拓展老孃舅/陳香貴/鍋圈食匯等一線品牌客戶，未來可期。
盈利預測與估值
公司爲我國餐滷龍頭，2023 年大環境競爭加劇，業績承壓。結合我國滷製食品成長空間廣闊，公司行業龍頭地位穩固，我們預計2024-2026 年公司實現收入41.82/45.34/48.57 億元，同比增18%/8%/7%, 預計2024-2026 年實現歸母淨利潤3.73/4.30/4.82 億元，同比增12%/15%/12%，對應EPS 爲0.91/1.04/1.17 元/股，對應 PE 爲21/18/16x。同時，考慮到公司重視股東回報，2023 年分紅率99%，對應股息率約4%，維持“買入”評級。
風險提示
原材料成本大幅上漲、門店擴張不達預期、食品安全問題、市場競爭加劇等。