投資要點
公司披露了2023 年年報，營業總收入658.67 億（同比-5.41%），歸母淨利潤17.83億（同比-14.54%），扣非歸母淨利潤11.18 億（同比-35.87%）；單Q4 營業總收入177.70 億（同比+5.34%），歸母淨利潤9.96 億（同比+84.47%），扣非歸母淨利潤6.89 億（同比+103.13%），業績符合預期；
四季度毛利率提升
（1）2023 年營業總收入中，分產品看，服務器及部件 652.40 億（同比-5.53%）、IT終端及散件3.93 億（同比+29.77%）、其他2.34 億（同比-14.73%）；分地區看，國內560.85 億（同比-6.83%），海外收入95.47 億（同比+4.17%）；分銷售模式看，區域160.26 億（同比+11.33% ）、行業496.06 億（同比-9.75%）；（2）2023 年毛利率9.89%（同比減少1.15pct），Q4 毛利率11.05%（同比增加2.51pct），我們認爲主要是AI 服務器中自主供應零部件的價值量相對通用服務器佔比更低導致全年毛利率有所下降，而四季度的供應趨緊則邊際拉升了單季度的毛利率。
持續AI 研發，新一代 G7 算力平台支持最廣泛的加速芯片2023 年銷售/管理/研發費用率爲2.21%/1.16%/4.66%（同比增加0.04/0.14 /0.01pct），公司發佈了全新一代 G7 算力平台，支持最廣泛的通用處理器和加速芯片，構建了研發數字化體系新品研發的平均週期從 1.5 年降低至 8 個月，縮短了 50%，從客戶提出需求到交付樣機，最快只需要3 個月。
加大經營備貨，以滿足AI 算力需求
2023 年財務費用-2.03 億，同比下降 343.42%，主要系本期利息支出減少所致；經營活動產生的現金流量淨額 5.20 億，同比下降 71.30%，主要系本期經營備貨增加，採購付款增多所致；其他收益7.17 億（同比+116.78%），主要原因爲增值稅加計抵減增加4.43 億。
算力高景氣下，服務器份額持續領先
2023 年，公司持續聚焦雲計算、大數據、人工智能爲代表的智慧計算，在研發、生產、交付、服務模式等方面持續創新，根據Gartner、IDC 發佈的最新數據，公司服務器、存儲產品市場佔有率持續保持全球前列：2023 年，公司處於服務器全球第二、中國第一，存儲全球前三、中國第一，液冷服務器中國第一。
盈利預測和估值
我們預計公司24-26 年營業收入765.50 / 872.09 / 998.89 億（同比+16.22%/13.92%/14.54%），歸母淨利潤21.96 / 27.75 / 31.63 億（同比+23.19%/26.37%/13.98%），對應PE 爲23.41 /18.53 /16.26 ，維持“買入”評級。
風險提示
公司治理風險、供應鏈風險、競爭加劇風險、匯率波動的風險、人力成本上升的風險、技術更新換代風險等。