1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入79.75 億元，同比+5.96%，環比-17.44%。歸母淨利潤4.82 億元，同比+163.95%，環比+3.48%。歸母扣非淨利潤4.21億元，同比提升4.11 億元。1Q24 母公司費用管控良好且盈利能力改善，公司整體盈利能力超出我們預期。
發展趨勢
皮卡業務高速增長，帶動整車銷量和營收實現穩中有升。1Q24 公司實現整車銷售74,322 輛，同比+3.43%。其中輕客/卡車/SUV17,179 輛/13,725 輛/24,703 輛，同比-1.87%/-18.13%/-1.66%。1Q24 皮卡銷量同比+50.12%至18,715 輛，我們認爲這主要得益於高毛利車型例如Ranger 和大道系列銷量向好，也帶動了皮卡產品結構優化並實現量價齊升。向前看，我們認爲，隨着2Q24 江鈴福特Bronco（烈馬）銷售逐步兌現，有望拉動公司SUV 銷量高增，實現新車週期向上；出口業務進一步推進亦對業績形成較強支撐。
盈利水平向好，精益化管理完善。盈利端，1Q24 毛利率同環比-1.1ppt/-3.1ppt 至12.3%，我們認爲主要系產品銷售結構的調整及子公司拖累；1Q24 歸母淨利率同環比+3.6ppt/+1.2ppt 至6.05%，其受少數股東權益變動影響較大，我們預計主要來自江鈴福特汽車科技（上海）有限公司（江鈴汽車持股51%，福特持股49%），該公司2023 年淨虧損爲8.4 億元，目前來看1Q24 虧損大幅增加，但由於江鈴汽車自身盈利能力及費用管理能力加強，抵消了部分盈利拖累。
新品週期疊加出口加速，電動化智能化轉型構築增長引擎。車型方面，2023 年12 月上市的福特Ranger 助力2023 年江鈴皮卡產品市佔份額位居行業第二；Bronco 將推出5 款版本共7 種車型，並於4 月底正式上市。出口方面，隨着與福特汽車合作升級，2023 年SUV 海外銷量高增，我們預計未來海外業務有望持續貢獻增量。中長期看，全新電動平台SUV 產品項目、全新平台電動輕客和輕卡、電動出口產品目前處於研發階段，公司公告預計均在2025 年投產。我們認爲，公司目前新車週期向上，且出口業務發展態勢良好，商乘並舉的電動化與智能化升級也爲公司長期增長注入動能。
盈利預測與估值
考慮到母公司控費優化及少數股東間利益分配的影響，我們上調2024/2025年淨利潤17.3%/9.1%至20.34 億元/23.97 億元，當前股價對應2024/2025年12.5/10.6 倍P/E。維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整及子公司虧損帶來盈利結構不確定性對估值水平影響，我們上調A 股目標價9.1%至37.1元，對應2024/2025 年15.7/13.3 倍P/E，較當前股價有26.1%上行空間。
風險
新車型爬坡不及預期，市場競爭加劇。