核心觀點
公司發佈23 年年報與24 年一季報，其中會員、廣告業務在4Q23分別實現36%、16%的增長。會員業務增速明顯提升，廣告業務逐步企穩，看好公司業務的長期增長。
1、會員：內容+渠道，拉動會員數與ARPPU 同比雙升。23 年底，芒果TV 付費會員達6653 萬，同比增長12.5%，看好24 年會員進一步快速增長：內容方面，24 年劇集產能明顯提升，《與鳳行》《問蒼茫》等劇集表現突出。頭部劇集（華策等成熟公司合作）＋中小精品劇（季風自制爲主）＋微短劇（抖音合作）結構健康。
渠道方面，與運營商等成熟會員綁定，尋求進一步增長。
2、廣告：頭部綜藝影響力加大，招商企穩。4Q23 廣告收入同比增長15.95%，增速回正。《乘風》《大偵探》等頭部綜藝影響力大，招商企穩，發力拓展互聯網、白酒、食品等重點行業頭部品牌客戶，新客戶開拓佔比達三分之一。
利潤層面，一季度所得稅導致利潤下滑，若剔除稅率變化影響，1Q24 營業利潤5.47 億元，同比增加4%，表現穩健。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤20.3 億、23.0 億、25.3 億，同比變化-43.0%、13.6%、10.1%，最新市值對應PE 爲20.3x、17.9x、16.3x，當前給予推薦。
事件
公司發佈23 年年報與24 年一季報。公司2023 年實現營業收入146.3 億，同比+4.7%，實現歸母淨利潤35.6 億，同比+90.7%，實現扣非歸母淨利潤17.0 億，同比+5.7%。
單一季度來看，1Q24 公司實現營業收入33.2 億，同比+7.2%，實現歸母淨利潤4.7 億，同比-13.9%，實現扣非歸母淨利潤4.67億，同比-10.4%。若不考慮所得稅影響，Q1 營業利潤端同比+4%。
23 年擬現金分紅總額3.37 億，20-22 年分紅額爲2.3 億、2.4 億、2.4 億，23 年金額有所提升。
投資建議：公司會員業務增速明顯提升，廣告業務逐步企穩，看好長期增長。其中會員依託內容+渠道，拉動會員數與ARPPU 同雙升；廣告方面，頭部綜藝影響力加大，招商企穩。利潤層面，一季度所得稅導致利潤下滑，若剔除稅率變化影響，1Q24 營業利潤5.47 億元，同比增加4%，表現穩健。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤20.3 億、23.0 億、25.3 億，同比變化-43.0%、13.6%、10.1%，其中24 年利潤較大幅度下滑，主要是23 年公司預計未來適用的所得稅政策將發生變化，重新計量遞延所得稅資產和負債，相關影響數16.28 億元計入23 年非經常性損益，造成23 年業績基數較高。最新市值對應PE 爲20.3x、17.9x、16.3x，當前給予推薦。
風險提示：廣告主經營恢復不及預期導致廣告預算下降、宏觀經濟波動風險、消費恢復節奏不及預期、品牌廣告恢復不及預期、用戶可支配收入下降風險、用戶內容偏好變化較快的風險、劇集能力提升不及預期、內容質量風險、會員增長不及預期、用戶付費能力下降的風險、提價導致會員人數下降的風險、頭部節目表現不及預期的風險、IPTV 用戶數增長不及預期的風險、內容成本提升的風險、核心創意人員流失的風險、部分項目ROI 不及預期的風險、行業競爭加劇風險、生成式 AI 技術發展不及預期、各領域技術融合進度不及預期的風險、重點項目延期的風險、內容審查監管風險。