事件：巴比食品發佈2024 年一季報，公司1Q24 實現收入3.54 億元，同比增長10.7%，實現歸母淨利潤0.40 億元，同比下滑3.4%，扣非歸母淨利潤0.38 億元，同比增長87.1%，業績符合市場預期。
收入穩健增長，團餐表現亮眼：1）分品類看，1Q24 核心品類面米/餡料/外購食品實現收入1.5/0.9/0.8 億元，同比增速爲9%/17%/9%，餡料收入增長較爲突出；2）分渠道看，1Q24 特許加盟/直營/團餐實現收入2.6/0.1/0.8 億元，同比變動+8%/-8%/+21%，隨着下游客戶需求的逐步修復，團餐收入增速表現亮眼，公司也將繼續深耕便利連鎖、餐飲連鎖和新零售平台渠道，推動團餐業務可持續的穩健增長；3）分區域看，1Q24 華東/華南/華北/華中地區實現收入2.9/0.3/0.1/0.2 億元，同比增長8%/38%/24%/15%，各區域均維持較優增長動能，公司投資的南京蒸全味，後續有望實現並表，強化供應鏈規模效應。
華東地區開店仍有壓力，期待單店收入回升：分區域看，1Q24 華東/華南/華中/華北門店數爲3348/780/803/163 家，較2023 年末淨變動+3/+53/+0/-5 家，門店數同比增長10.7%，華南市場拓店較快，新拓展的湖南市場或爲主要貢獻量，華東區域拓店有一定承壓，系當前消費環境下，加盟商開店意願較弱，公司後續將聚焦提升外賣業務、中晚餐業務滲透率，強化運營能力，改善單店收入水平是今年的一大工作重點。1Q24 公司門店數同比增速高於特許加盟業務收入同比增速，可以推斷單店收入仍有一定程度下滑，但幅度可控，主要系快速開店策略影響，隨着持續推新、繼續提升中晚餐及外賣佔比，公司單店收入有望進入回升通道。
毛利率與費率進一步優化，主營業務淨利率改善明顯：1Q24 年公司毛利率爲25.92%，同比提升1.72pcts，主要系原材料成本下降，新投產的南京工廠折舊影響相對可控。2023 年公司銷售費用率/管理費用率同比減少2.27/2.03 pct 至5.01%/7.62%，費率改善明顯。但因公司去年同期公允價值變動盈利較多，使得公司歸母淨利率同比下滑1.12 pcts，若剔除該因素影響，公司歸母淨利率同比提升5.33 pcts。
盈利預測、估值與評級：在當前消費環境下，持續改善單店收入、開拓新區域，有望維持公司收入/淨利潤穩健增長，團餐收入增速重回正軌，有望持續爲公司業績提供增量，我們維持2024-26 年歸母淨利潤預測爲2.39/2.73/3.31 億元，當前股價對應PE 爲17/15/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求較弱，成本上漲超預期，門店拓展不及預期。