投資要點
事件：公司發佈2023 年報，2023 年實現營收228.20 億元（+7.26%，括號內爲同比增速，下同）；實現歸母淨利潤43.02 億元（+10.14%）；實現扣非歸母淨利潤41.41 億元（+21.46%）。其中創新藥收入達106.37 億元（+22.1%，不含對外許可收入），維持較高增速，創新藥收入佔比創新高，達46.6%。2024Q1 實現營收59.98 億元（+9.20%）；實現歸母淨利潤13.69 億元（+10.48%）；實現扣非歸母淨利潤14.40 億元（+18.06%）。
業績符合我們預期。
創新成果持續兌現，驅動業績穩步增長：公司已獲批上市16 款1 類創新藥、4 款2 類新藥，涉及抗腫瘤、鎮痛麻醉、代謝性疾病、感染疾病等多個治療領域。2023 年創新藥收入達106.37 億元（+22.1%，不含對外許可收入），收入佔比達46.6%，創新驅動業績穩步增長。此外，IL17單抗、PCSK9 單抗、JAK1 抑制劑等重磅產品預計今年陸續獲批，HER2ADC 今年年中左右申報上市，預計明年獲批。隨着新產品陸續獲批和放量，創新藥收入佔比有望持續增加，成爲公司業績增長的重要引擎。
海外授權和海外臨床收穫不斷，穩步推進國際化進程：2023 年公司達成5 項對外許可交易，包括PARP1 抑制劑、Claudin 18.2 ADC、TSLP 單抗等，交易總金額超40 億美金。預計今年包括HER3 ADC 在內的多個產品有望達成海外授權，創新藥全球價值不斷兌現。卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼治療晚期肝癌已完成全球多中心臨床並獲FDA 受理，PDUFA 日期爲5 月31 日。HER2 ADC、Claudin 18.2 ADC、TROP2 ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4 ADC 等多款ADC 產品實現國內外同步研發，穩步推進國際化進程。
早期研發能力突出，多個創新技術平台有望不斷產出新產品：公司2023年研發投入61.5 億元，營收佔比26.95%，研發投入穩定增長。公司構建了PROTAC、分子膠、ADC、雙/多特異性抗體、AI 分子設計、γδT 等豐富的技術平台，有望不斷推出新產品進入臨床階段。
盈利預測與投資評級：根據公司創新藥放量情況，我們調整2024-2025年歸母淨利潤至53.81（前值54.65）/66.32（前值65.89）億元，預計2026年歸母淨利潤81.72 億元，當前市值對應2024-2026 年PE 爲52/42/34倍。由於：1）創新成果持續兌現，驅動業績穩步增長；2）持續推進BD和國際化，有望迎來質變；3）利空出清，邁入新增長階段，維持“買入”評級。
風險提示：創新藥放量不及預期；國際化突破難度較大；帶量採購影響仍有延續