发展趋势2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入309.29 億元，同比+2.9%；歸母淨利潤14.4億元，同比+17.8%，對應每股盈利0.50 元，符合我們預期，公司擬派發年度股息0.16 元/股，派息率32%。
2023 年公司管道天然氣銷售量48.40 億立方米，同比+18.28%。其中深圳地區城市燃氣銷售量12.40 億立方米，同比+5.2%；深圳以外地區城市燃氣銷售量20.91 億立方米，同比+14.9%；電廠用氣銷售量15.09 億立方米，同比+38.1%。
發展趨勢
深圳域內城燃配氣業務盈利情況有望改善。深圳市發改委於3 月公告依據價格聯動機制將深圳市居民用氣/工商業用氣基準價格分別上調0.31 元/方至3.41/4.30 元/方。此外，考慮到LNG 現貨價格下行，我們認爲2024 年深圳域內天然氣採購成本同比或有望降低0.1-0.2 元/方，我們判斷氣價上調和成本下移或帶動2024 年深圳域內配氣業務盈利從2023 年的微利修復至約4-5 億元。
異地項目盈利修復趨勢或將維持。2023 年公司負責異地項目投資運營的深圳市燃氣投資有限公司盈利同比+33%至5.3 億元，向前看，考慮到公司大部分異地項目位於鋰電產業鏈發達的安徽/江西等省市，我們看好2024 年公司異地項目銷氣量增速繼續維持較快增長，加之異地項目整體順價情況較好，我們判斷2024 年異地項目毛差或仍將有所修復。
深圳域內“瓶改管”接近尾聲。2023 年公司深圳區域新增用戶94 萬戶（vs 2022 年45 萬戶），我們認爲增量大部分由“瓶改管”業務貢獻，考慮到截至2023 年末深圳市管道燃氣普及率已達92%，我們認爲2021-2023年對公司盈利有較大貢獻的瓶改管相關工程安裝及材料銷售業務或於2024年起有所下行。
盈利預測與估值
考慮深圳市 “瓶改管”接近尾聲且LNG 現貨價格下行，我們下調2024 年收入預測24%至348 億元，考慮到深圳域內配氣業務盈利改善，基本維持2024 年盈利預測17.59 億元不變，並首次引入2025 年盈利預測20.65 億元，當前股價對應2024/2025 年12.3x/10.4x P/E。維持跑贏行業評級和8.50 元目標價，對應2024/2025 年13.9x/11.8x P/E，較當前股價有13.3%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，順價進度低於預期。
