2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入/全按藥品銷售收入計算的收入分別爲80/95 億元，同比-12%/-10%。歸母淨利潤/經調整歸母淨利潤分別爲24/27 億元，同比-26%/-19%。由於第7/8 批藥品國家集採執行影響，2023 年業績低於我們的預期。
發展趨勢
黛力新/波依定/優思弗集採承壓。2023 年分產品線來看，心腦血管收入同比-9%，消化收入同比-15%，皮膚和醫美收入同比+20%，眼科收入同比+15%，其他產品收入同比-32%。公司表示黛力新受第七批國採執行影響、波依定和優思弗受第八批國採執行影響，三款產品銷售合計同比下降17.1億元左右，下半年收入同比-50%，跌幅超出管理層此前預期。公司表示其他非集採產品收入合計同比增長10 億元左右。此外，由於銷售團隊薪資等開支相對固定，且研發投入加大，2023 年利潤下滑幅度超過收入。公司判斷三款集採產品1H24 或將繼續面臨10-12 億元環比下滑壓力；2024 年非集採存量產品收入有雙位數以上同比增長。公司預計2024 年仍是創新藥投入期，2025 年開始利潤加速增長。
期待新品貢獻加速。2023 年以來，公司三款新品：地西泮鼻噴霧劑、替瑞奇珠單抗和甲氨蝶呤注射液分別獲批上市順利納入國家醫保目錄；2024 年2 月公司獲得一線降磷創新藥蔗糖羥基氧化鐵咀嚼片在中國大陸和港澳臺地區的獨家許可權（該產品2022 年已獲批並納入醫保）。我們預計上述四款新品2024 年或可貢獻4-5 億元收入。此外公司的四款創新藥臨床順利推進：甲氨蝶呤（RA）、亞甲藍腸溶緩釋片上市申請獲得受理，德度司他完成3 期臨床入組，蘆可替尼獲得國家藥監局臨床試驗批准。此外公司創新管線持續擴充：2023 年8 月獲得抗缺血性腦卒中1 類新藥在中國大陸和港澳地區的永久獨家推廣權；寧丹新藥宣佈產品完成2 期臨床，並即將進入3 期臨床試驗。
盈利預測與估值
考慮集採執行影響，我們下調2024 年EPS 預測47%至0.71 元，並首次引入2025 年EPS 預測0.83 元，當前股價對應2024/25 年市盈率9.4/7.7倍。我們下調目標價39%至11 港元，對應2024/25 年市盈率13.8/11.3倍，較當前股價有47%上行空間。考慮對公司後續創新管線和國際化拓展的看好，我們仍維持跑贏行業評級。
風險
集採對銷售影響超預期，研發失敗，新品推廣不及預期，國際化不及預期。