2023 年業績低於我們預期
鵬鼎控股公佈2023 年業績：營業收入320.66 億元，同比下降11%，歸母淨利潤32.87 億元，同比下降34%，低於我們預期20%。我們認爲2023年鵬鼎業績承壓，主因：1）2023 年北美大客戶手機需求相對低於預期，加之PC 及平板出貨相對疲弱，對公司收入增長及毛利率水平均形成壓力。
毛利率角度看，公司2023 年毛利率同比下降2.7 個百分點至21.3%；2）匯兌損益及套保同比2022 年存在一定的拖累效應。
拆分至4Q23 來看，單季度鵬鼎收入同比增長2%至116.1 億元，基於北美大客戶進入傳統備貨旺季，帶動公司收入水平保持平穩。但4Q23 毛利率同比下滑3.8 個百分點至23.2%，我們認爲主要由於大客戶在需求不振背景下給予了供應鏈部分價格壓力，加之同期美元匯率擾動，致使鵬鼎4Q23 毛利率承壓。
發展趨勢
深度佈局北美大客戶消費電子業務，MR 等新品蓄勢待發。回顧2023 年，Prismark 預測2023 年整體PCB 市場產值爲695.17 億美元，同比下滑15.0%。雖然行業整體需求相對疲弱，但我們看到2023 年鵬鼎收入跌幅表現優於行業整體表現，體現了公司的經營韌性。我們認爲鵬鼎擁有豐富的PCB 生產線，包括 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED 等多類品種，並且在北美大客戶端具有良好的戰略卡位，是FPCB 行業具備優質競爭力的公司之一。展望未來，鵬鼎亦參與北美大客戶MR 新品供應，我們建議投資人密切關注北美大客戶的拉貨拐點，同時看好其在新終端領域持續受益。
積極入局AI 與汽車領域，第二成長曲線值得期待。據公司年報，公司積極佈局AI 服務器領域的戰略機會，持續提升厚板HDI 能力，開發AI 用高效能運算服務器相關產品；同時在汽車領域，公司不斷加速汽車PCB 產品的認證及量產。我們看好AI 與汽車業務快速增長，提供嶄新增長動能。
盈利預測與估值
考慮北美大客戶手機業務需求短期相對疲弱，我們下調2024e EPS 12%至1.80 元，同時我們引入2025e EPS 至2.04 元。當前股價對應2024/25e12.1/10.7x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司在FPCB 行業競爭地位相對領先，我們維持目標價於28.0 元，對應2024/25e 15.6/13.7x P/E，對比當前仍有28.1%上升空間。
風險
手機等下游產品出貨不及預期；服務器及新能源車等業務開拓不及預期。